【华泰建筑&地产】天健集团首次覆盖:区域旧改领头羊,大建工成长可期

核心观点 

深圳本地优质建筑国企,天骄项目即将进入收获期

公司是深圳市国资委控股上市企业,也是市属建筑资质最全的施工类国企,2018年建筑施工和房地产开发收入分别占比54%、35%。公司具有丰富的棚改经验,未来有望受益旧城改造/城市更新等领域。公司以城市建设和城市服务为主体,致力于推动构建“大建工 大管养 大棚改”三大平台。我们预计公司2019-2021年EPS为0.55/0.69/0.79元,合理目标价6.05-7.15元(对应19年11-13xPE),首次覆盖给予“增持”评级。

 

后棚改时代,旧城改造/城市更新发展可期

2018年下半年以来,受资金来源约束,棚改货币化安置比例缩减,导致2019年棚改计划数减半。但国常会提出推动旧改试点实施,住建部初步统计全国老旧小区近16万个,建筑面积约为40亿平方米,初步估算5年改造投资需求约4万亿元。公司在深圳市具有丰富的棚改和城市更新经验,典型项目如罗湖“二线插花地”帮助公司树立了良好的棚改口碑,近两年中标河北张北县异地扶贫搬迁改造合同15亿元,业务拓展走向全国。

 

天健天骄项目将落地,高端品质贡献业绩增量

公司地产业务重点布局深圳、广州、上海、南宁、长沙、苏州、惠州等7个城市,重点涉足高端住宅、保障性住房、商业用房等。截至2018年末,公司16个在售项目可供销售面积合计223.82万平,年末尚未结转面积121.52万平。受天健公馆、上海萃园等高端住宅项目结算影响,2018年公司地产收入44亿元,同比增长93%,毛利率38%。我们预计天健

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