EBITDA大增62.3%!解密神州租车真实的盈利能力




撰文  /   富姐
编辑 /    鲱鱼



如何判断一家重资产的成长型公司真实的盈利情况及其投资价值?
 
美国商业史上最著名的学霸型天才约翰马龙在《EBITDA的战争》一书中认为:不要在乎净利润数字好不好看,企业只要能维持足够的现金流、只要“造血”能力够强,企业就可持续发展,甚至达成市场上的垄断。
 
EBITDA是指税息 折旧 摊销 前利润,即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。主要是用来评价一家公司主营业务的“造血”能力。
 
最为人熟知的公司就是美国远程通讯公司(TCI)。TCI是美国80~90年代有线电视行业的巨头,坚持规模为王、现金流为王,其 EBITDA长期是净利润的数倍。TCI在1973年到1999年间,股票的年复合回报率达到惊人的30%,是同期标准普尔指数年均增幅的2倍以上。
 
由于普通投资者更多关注的是净利润指标, EBITDA高速增长且绝对金额大幅高于净利润的企业经常被低估,这样的公司可能隐含着获取超额投资收益的机会。
 
3月17日,神州租车(HK.0699)发布了2019财报,发布财报次日投资者跑步入场,导致 神州租车股票大涨7.59%
 
就连声誉全球的资产管理公司瑞士信贷也开始为神州租车站台,瑞士信贷发布报告显示, 强调了对神州租车的增持评级 ,目标价为5.5港元。
 
不得不说,神州租车为我们提供了一个挖掘EBITDA高速增长下企业真实投资价值的例子。
 
财报显示,神州租车的EBITDA为34.6亿,同比增加62.3%,创下历史新高,神州租车的EBITDA是其年度净利润的111倍。


01
神州租车真实盈利能力大幅提升


EBITDA所反映的是未计利息、税项、折旧及摊销前的利润,大家可以把这个指标当做一个替代现金流指标去看,逻辑很简单:
在构成净利润的影响因素中,利息是融资行为,与主业经营无关;所得税因各家公司所处地区、所面对法律的不同而有所差别,是不受公司控制的外部因素;折旧、摊销则通常是最主要的非现金支出。
 
因此剔除这些影响后,剩余的结果最能反映一家公司的经营性现金流状况,也就是用一个表面上的利润表指标来体现实际上的现金流状况。

财报显示,神州租车2019年公司总收入76.9亿元人民币,同比增长19.35%;受到折旧及财务成本等因素影响,其2019年净利润下滑至3100万元。
 
纯粹从净利润数字来看,神州租车的净利润有一定下滑。不过值得注意的是,神州租车的净利润下滑主要是由于其重资产的特性和非直接经营性业务影响所造成的。
 
财报显示,神州租车2019年租赁车辆折旧18亿元,汇兑亏损1.58亿元,仅这两项就合计拖累了净利润约20亿。
 
但仔细翻看财报可发现,经调整净利润及净利润下滑,包含了神州租车以美元计值的负债相关汇兑亏损、旅游城市需求疲软等外围因素影响。 这些因素都无碍神州租车的长期竞争力。
 
从更能综合反应神州租车盈利能力的EBITDA来看, 无论是从企业自身比较的纵向维度,还是和行业比较的横向维度,神州租车都交出了一份有竞争力的答卷。
 
纵向来看 ,财报显示,2019年神州租车 经调整EBITDA 同比增加6.4%至34.6亿元,经调整EBITDA同比增加1.4个百分点至62.3%,两项数据均创历史新高。
 
这意味着神州租车的“造血”能力在原来较高水平的基础上,还在进一步提升。
 
横向来看 ,同期内,其他国际租车巨头的EBITDA数据都要低很多。公开资料显示,目前全球的租车巨头,无论是安飞士(AIVS)还是赫兹(Hertz),他们的EBITDA率均低于50%。
 
这表明和竞争对手相比,神州租车具备更强的盈利能力和增长潜力。
 
若对EBITDA指标不熟悉,那应该听过营业利润率指标。营业利润率衡量的是企业经营效率,反映了在不考虑非营业成本的情况下,企业管理者通过经营获取利润的能力。
 
2019年神州的营收为76.9亿,经调整净利润2.9亿元,营业利润率3.77%。安飞士(AIVS)2019年的营收在92-95亿美元之间,净利润为1300万美元,营业利润率仅为0.14%;而赫兹(Hertz)2019年的净利润更是负的。
 
无论从哪个维度来看,神州租车都稳坐“全球盈利能力最强租车公司”的头把交椅。

 
而且值得一提的是,在全球经济寒冬背景下,神州租车账面上仍有58.84亿现金,相比上一年的34.37亿元大幅增长,足够多的现金弹药,让神州租车有足够信心去面对2020年的纷乱局面。
 
此外,据神州租车财报电话会议透露,进入2020年以来,神州租车已经完成5亿美元债的清偿。同时,神州租车在3月13日亦宣布了熊猫债券5.50%的债利率不变,并已经准备好与即将到期的熊猫债相对应的资金。
 
手握大量现金,负债率显著下降,再加上疫情后租车业务潜藏机遇,神州租车2020前景可期。
 

02
科技助推运营效率


神州租车的盈利能力是如何得到持续提升的?
 
对租车这种重资产行业来讲,时间就是金钱。要想提升赚钱能力,就必须控制好车辆的利用效率。
 
而在这一块, 神州租车通过各种科技手段,使得用户体验和车辆利用率大幅提升。
 
为优化用户体验,神州租车对APP进行全面升级,现如今神州租车的APP,新增了帮助Ta人下单、Ta人代付、自助修改、取消订单、换车等五大亮点功能,并利用大数据分析及人工智能技术,优化预定、取还车流程,进一步提升用户体验。
 

用户可自助修改、取消订单。租车后如遇意外情况,在App上简单操作即可实现车辆出险、线上报案及换车等功能,大幅提升用车体验。
 
业内人士对于此次神州租车APP的更新,评价也很高,把它称之为一次里程碑式的突破,原因很简单, 神州租车的这次更新,使得产品架构和功能更互联网化,更贴近年轻用户使用习惯,神州租车正引领汽车行业走向智能化。
 
此外,神州租车早在2017年就上线了自助取还车服务,2018年又推出了分时共享和刷脸取车功能,大大优化了用户找车、取车、还车的效率。
 
公司已经有超过2000个自助租赁点投入运营,半数以上的租赁交易通过自助完成, 智能取车还车、实现无人化和智能化服务后,提高的是租车的效率。

财报显示,自助取还车订单比例已经达到88%,较去年提升了26个百分点;自助取覆盖99%车队,刨除新用户因素后基本实现全自动化租车。
 
对于神州租车而言,车队智能化对运营层面带来了更高的效率和成本结构的优化。原本由店内工作人员负责的重复机械的流程类工作,实现智能化运作。这意味着,更少的员工可以高效完成更多的工作,从而为公司节省人力成本,提升运营效率。
 
比如到2019年时, 神州租车每名门店员工运营人车比,由2017年的28(辆/人)到2019年增至43(辆/人),这是运营效率提升最为直观的数据。
(图片来源:公司2019年业绩会议文件)
同时,神州租车还在依靠科技手段管理的基础上,成功改革其运营模式,由门店运营改为片区运营,并由员工驻店模式改为无人模式。新模式优化了客户体验,提高了管理效率。
 
2019年,神州租车运用算法技术研发了智能调度系统,根据供需热力图,以及司机和车辆分布数据,自动生成任务清单,将调车任务分配给就近的调车司机,并优选调车路线。依托该系统,神州租车能够更精确地预测各个网点不同时段的租车供需情况,以“车找人”的模式满足用户需求,提升运营效率。
 
科技和商业模式的创新,提高的是车辆的利用率,车子的利用率上来了,自然赚钱效能也就更高了。
 
另外是二手车处置能力,通过处置二手车,增厚了公司的现金流。
 
2019年度,神州租车共处置2.9万辆二手车,成本与销售收入之比102.7%,二手车销售收入达21.3亿,其中第四季度更是处置了1.2万辆,创下历史季度的最高销售,体现了良好的管理租赁车辆全生命周期的能力。
 
神州的二手车卖得好,得益于严谨的车辆残值估值以及更深入渗透的多元化二手车销售渠道。目前,神州租车一年内新车占比超过50%,通过缩短车辆服役年限,不仅提升了客户体验,拉动新用户及增加业务量,也使得二手车处置受益。
 
神州租车 将科技手段应用到各种业务,正是租车行业不断发展的体现,随着神州租车更多新技术的应用,在改变消费者行为的同时,也将带来汽车汽车价值链的颠覆性重塑。
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