我在2019年雪球嘉年华的演讲

以下是我在2019年雪球嘉年华演讲《做一个跟上市场,再超越市场的个人投资者》文字稿,视频拉到文末点左下角阅读原文,感谢雪球~


大家好,我是韭菜投资学的魏小韭。我和另一个小伙伴李小葱一起写财经公众号、在雪球上发言已经有四年时间了。


今天我想在这里跟大家分享的话题,是要想赚取超额收益,个人投资者有什么好策略。接下来会用三个问题和大家一起讨论。


第一个问题,A股未来会不会是一个好市场?


判断一个市场好不好,有一个最简单最根本的标准,就是看投资者能不能赚到钱。从过去十几年的经验来看,中国股市算不上太好的市场。而有一个市场和股市形成了鲜明对比,那就是楼市。


十年前,如果在座的各位已经开始工作了,但是这十年间都没有买房,大概率来讲是很痛苦的,因为错过了这十年财富增长的最好机会。我相信大家身边应该都会有朋友,这些年靠着买房发家致富了。


而说到炒股的时候,大家会想到什么呢?2015年的股灾,2016年的熔断,2017、2018年的小盘股杀跌。不炒股的朋友,对股民的第一印象往往是不靠谱,不务正业,原因还是因为赚钱的人少,赔钱的人多。


我做过一个统计,假设2005年初做两笔投资,第一笔拿出1万元买沪深300,到了2019年9月份,它会变成4.9万。假如我当时选择了在北京买房,按照平均价格来算,每1万元会变成6.7万,如果再加上买房通常会使用的杠杆,首付30%,房地产的收益会是股票收益的4-5倍。


数据上完全支持,楼市确实比股市好。究其原因,是我们国家过去十几年的经济增长模式决定的。


过去十几年,我们的GDP保持高速增长,最主要的驱动力就是房地产投资。从下图上很容易看出来,房地产投资增速与GDP增速高度正相关。



过去这些年,每当我们国家经济遇到困难,搞宽松政策的时候,都是刺激房地产,钱最后都默默地流向了楼市。图上可以看到,2008年、2012年、2015年的三次困难时期,我们在宽松政策刺激之后,都迎来了房地产投资增速的大幅反弹。如果有印象的话,应该也能回忆起来同期房价也有明显的上涨。


这背后有很多原因,比如我们国家正处在高速城镇化阶段,大家确实有买房的需求。此外房地产可以带动很多上游的产业,又比较容易的使用杠杆,地方政府也确确实实需要卖地的收入。从过去的经验来讲,发展房地产就是多快好省,各方都赢的方法。


所以说过去十年,房地产是中国经济增长的核心,谁买了房,谁就拥抱了这个核心,自然就有好回报。


那未来呢?我认为会有变化。房地产不是永动机,从图上也可以看出来,2008、2012、2015年的三次刺激,效果一次比一次弱,为什么?房价越来越高,债务的杠杆也越来越高,居民对房价的承受能力是有上限的,一个经济体对债务的承载能力也是有上限的。再往上推,就推不动了,风险越来越大,压力也越来也大。



所以未来我们如果想经济继续发展,就必须要转变模式。这一点我们的政府其实看得非常清楚,也很有决心。大家如果仔细去观察这几年的政策我们在干什么,总结一下就是两条主线,去杠杆和搞科技。


去杠杆是为了卸掉过去的债务风险,这是为了解决以前的问题。我们国家房地产有没有杠杆?当然有,我们提“房住不炒”,不把房地产作为短期刺激经济的手段,即便今年三季度单季GDP降到6%,对房地产调控依然没有放松,说明我们已经清楚的认识到,不可能再用过去的模式发展经济了。


搞科技,则是为了打造未来经济增长的驱动力。现在我们国家要科技强国,成立半导体大基金发展芯片行业,还要抢先发展5G,都是为了抢占第四次工业革命的技术升级。我们希望未来让科技成为经济增长的驱动,从房地产驱动向科技驱动的经济增长方式转型。


又要去杠杆,又要搞科技,钱从哪来呢?我们国家也做了各种探索,放眼全球一看,还是要借鉴美国模式——发展股权融资,通过权益资本的投入来带动整个产业的发展。


我们过去的融资政策,对科技创新企业不太友好,上市重点考核盈利,所以能上的企业成熟、传统的居多。现在成立科创板,搞注册制,证监会还修订重大资产重组新规,开放了科技企业借壳上创业板,种种措施,都是为了给科技领域打通融资渠道。


渠道打通之后,剩下一步就是找钱了。仅仅依靠政府,钱肯定不够,必须得依靠民间资本的投入。问题来了,我们怎样才能让老百姓愿意把钱投进来呢?我们好多老百姓不太懂投资,但是他们懂实践出真知,他们选择市场的唯一标准,就是看过去几年有没有赚到钱。如果我们要想吸引资本投入,只有一条路,就是要把中国股市做强。得有多强?像过去十几年的楼市一样,形成一个持续的赚钱效应,老百姓一看股市里能赚钱,而且能赚稳定的钱,自然就愿意把钱投进来。


所以对于经常有人问,未来十年到底是股市还是楼市好,我的回答很明确,未来十年中国股市将是更好的市场。


这在根本上,是因为经济增长驱动力的转变,我们经济要想继续发展,就不能再走房地产的老路,要打造科技新驱动,做好金融支持,就必须做强中国股市。未来十年,投资中国股市就是投资中国经济的核心。如果大家对中国经济增长有信心,选择中国股市就不会错。


那第二个问题来了,如何投资中国股市?


我刚才说的例子,大家可能还有印象,2005年在北京每花1万元买房,平均价格会变成6.7万;我买沪深300,有4.9万。但是我们跟身边的朋友交流的时候会发现,买房的钱大家基本都赚到了,可是炒股的很多人并没赚钱,还赔着钱。这是因为,房地产是长期的牛市,买了房只要拿着,就能赚钱。但中国股市是牛短熊长,如果闭着眼睛买,没有赶上牛市,倒霉赶上熊市了,那就要赔钱的。


中国股市为什么牛短熊长呢?最重要的原因就是交易起来太容易了,现在大家只要拿出手机下个单就能完成买卖了。


一个市场交易起来越容易,投资者就越容易进出,这会导致市场的波动增大。


当市场价格上涨的时候,看见别人都赚了钱,就会吸引更多人进来,进一步推高价格,上涨的价格又会吸引更多人来买,如此循环,就形成了牛市和泡沫。2007年和2015年的牛市,都是这样的模式,看开户数据就可以知道,这两次大牛市,正是开户人数最多的时候。大家都知道股市能赚钱,涨的越多,开户的人数就越多,很多进入A股的人,都是在牛市进来的,一开始就买在了相对的高位。


有一天,当没有足够的新资金能接盘时,股市就开始下跌。大家又争先恐后的卖出,形成了崩盘,那些在高位买入的人,就被套在了山岗上。如此一个来回,把整个市场未来几年的购买力都消耗光了,那些一进入市场就赔钱的人对股市失去信心,从此A股陷入了漫漫熊市,大家继续赔钱。


回头看房子,房价没有实时显示,如果不关心房价,可能跌了20%你都不知道,即使跌了,也不一定会卖,因为交易不方便,交易成本也高,这就导致很多人在买房之后,一拿就好几年,有的人买了之后,压根没卖过,反而让房价形成长牛,吃到整个牛市的涨幅。


对于A股来讲,现在外资和机构的持仓比例越来越高,因为外资和机构都是偏配置的,比较喜欢长期持有,未来很可能会让市场波动性下降。但这是一个慢慢变化的过程,现在散户仍然贡献了交易量的80%,在相当长一段时间内,A股依然会是散户主导的市场,高波动的特点依然会存在。


在高波动的A股中,应该如何投资呢?最简单的方法,就是买入宽基指数,长期持有。


这是一个肯定不会错的策略,宽基指数代表市场,如果对中国经济有信心,相信股市会是一个好市场,但是又担心波动会让你吃亏,最好的方法就是通过长期持有,让时间去熨平中短期的波动,赚市场整体增长的钱。像前面说的,2005年,我们拿1万元买沪深300,到现在变4.9万,赚的就是这个钱,年化也有11%。


但是我知道很多投资者不满足只赚取市场平均收益,想的都是超越市场,赚取超额收益。大家要理解,赚取市场平均收益,赚的是蛋糕整体变大的钱,如果想赚超额收益,意味着要比别人聪明,这个蛋糕要从别人那里多划一点过来。


赚取超额收益的方法有三种,选股、择时、套利。


很多散户朋友最喜欢的是第一种,选股,总想着选出一只10倍股,走上人生巅峰。但在我看来,这并不是一条好路。前面说了,要赚超额收益,要比对手做得好才行,意味着我们选的股票要比对手选的好才行。那我们的对手是谁?是那些整天不干别的,上班只看股票的专业机构。


大家想一下:我们花在投研上的时间,比得过专职的基金经理吗?我们的投研能力,比得过机构动辄几十人的投研团队吗?我们的消息,有机构多和快吗?


如果这些答案都是“不”,那凭什么我们选的股票,会比他们选的好?不能光靠自信吧。所以在选股这件事情上,和机构相比,个人是完全处于弱势的,拿自己的短处和别人的长处去拼,没有任何的比较优势,想在这上面赚取超额收益,大概率会吃亏的,不如老老实实买指数基金。


第二个方法是择时,刚才说了,A股的特点是散户多、波动大,通过择时在波动中赚钱,那就是可行的。可择时我们面对的对手还是机构,这个时候散户就有优势了吗?没错,择时这个事情上,散户的优势比机构大。


机构做择时的时候,会面临种种限制,最常见的限制,就是股票最低、最高仓位,只能够在规定的范围内变化。此外,因为机构的持仓量比较大,调仓的难度比散户大得多。还有就是机构的资金期限,往往不固定,比如在熊市底部的时候,基金经理不想减仓,但是基民一直在赎回,基金经理就只能被迫卖出。相反,对于散户来讲,没有持仓比例的限制,船小好掉头,只要做好了财务规划,资金期限就可以很长,这些都是择时的优势。


但实际上,我们却发现,择时也没有给散户赚到钱,问题就出在过度择时了。我刚才说散户特别爱交易,一年可能要做几十次的交易决策。这其中大部分,都是无效的,有些甚至有负面作用。股市长期看是向上的,但短期充满了随机的波动,如果决策周期太短,那一定是在和随机性做无畏的斗争。


择时能不能做?当然能做,但是我们能把握的,只有大周期。我们要充分利用的是市场情绪的波动。比如在熊市的时候,大家都不买股票了,基金也赎回了,这个时候股票价格一定是偏低的,择时就应该买。而大牛市的时候,大家蜂拥进入市场,价格一定是偏贵的,择时就应该卖。其他时间,买完了或者卖完了,等着就好。虽然我们没有办法准确的识别牛市的顶和熊市的底,但只要大波段做对了,择时就能为我们贡献非常好的超额收益。


最后说说套利,这个事情也是散户可以做的,属于锦上添花,但是需要稍微多一点点的知识。比如说打新,它就是最简单的政策套利。再比如在场内交易的封闭基金往往都有折价,但是交易量比较小,这些资金容量有限的机会也是留给散户的。


总结一下,作为散户投资者,要充分利用A股的特点,扬长避短,最简单的好策略,就是在市场处在低估的时候,买入指数基金长期持久,中间少折腾,等到市场高估的时候再卖出,中间如果能做点套利更好。指数化的长期投资、大波段择时、利用套利机会,只要做到这三点,就能超越市场90%的投资者,十里挑一。


现在就剩下最后一个问题了:那应该如何识别股市的低估和高估呢?现在市场比较流行的,是计算指数的市盈率,再和历史比,算出当前市盈率在历史上排序的百分位,在市盈率处于低估的时候买入,高估的时候卖出。


我对这套方法做了一些改进,因为在使用传统百分位法的时候,会发现它忽略了两个问题:


1. 没有考虑利率水平。举个例子,比如现在股票指数的市盈率是10,未来一年股票盈利相当于有价格的10%,大家觉得值得买吗?有人可能会说值得,其实不一定。如果现在国债的收益率是20%,相信更多人会愿意买没有风险、收益率又更高的国债。假如国债收益率是1%,这时候大部分人就更愿意买股票了。投资品之间有相互替代性,即使指数市盈率自身没有变化,环境变了,贵与不贵的判断就会发生改变。


2. 没有考虑周期的影响。市盈率的计算是用价格除以盈利,希望通过市盈率百分位的变化实现价格的低买高卖。但在经济衰退和经济过热这两个时期,这个方法可能会失效。因为在这两个时期,股票盈利的变化可能会远远快于股价,导致市盈率的变化和股价的变化呈现相反的关系。最有代表性的是2008年金融危机之后的美股,当时虽然股票也跌了,但企业的盈利大幅下降,导致标普500指数的市盈率迅速飙升,到2009年底,飙升到了十年的最高点。按照传统百分位法来讲,这个时候表示估值太贵,应该卖出,但当时恰恰是股票最便宜的时候,如果这时把股票卖了,就会错过之后的十年牛市。


所以我原创了一套方法,把股票和债券的利差作为基础,再经过周期和通胀的调整,来改进这些问题。具体的方法因为比较复杂,今天来不及讲了,大家如果感兴趣,可以关注我的公众号“韭菜投资学”,回复“估值”两个字,会收到非常详细的估值说明。每天晚上,我也会通过这个公众号,推送按照这套估值法算出的估值表,此外还会有50多个行业的具体估值。


讲到这里就是我今天分享的全部内容了,希望对大伙能有所帮助。祝愿下一个十年,我们一路同行,一起收获满满。谢谢!


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