风电专题报告之三:风电复苏提速,企业盈利迎来拐点【安信电新】

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风电复苏提速,企业盈利迎来拐点

摘要

蛰伏两年后,2018年风电首迎复苏:经过2015年抢装后,风电装机连续下滑两年,并于2018年首次迎来复苏。根据能源局数据,2018年风电新增并网容量为20.59GW,同比增长37%,其中,18Q4新增并网8GW,同比增长约50%,风电装机迎来底部复苏。

 

多因素边际向好,电价调整拐点临近,风电装机有望加速:导致18年风电整体复苏进度略低于市场预期的三大因素均在边际改善:去杠杆阶段结束,电力集团去杠杆问题有望放松;国内融资环境明显改善,基准利率明显下行,民企投资风电场积极性提高;环保问题有望松绑同时企业应对经验也更加成熟。此外,红色预警区域进一步解除,吉林已成功“脱帽”,新疆和甘肃2018年弃风率也已分别降至22.9%和19.0%,红色预警区域的陆续解禁将会贡献显著的装机增量。另外,分散式和海上风电也在加速推进,同时2019年是电价调整周期的最后一年,大概率将推动风电迎来新一轮抢装,预计全年装机有望达到30GW。

 

招标价企稳回升,成本下行,企业盈利有望迎来拐点:经过国内风电2016-2017年连续两年的调整期以及2018年风机招标价格的大幅下滑,国内风机市场行业集中度得到显著提升,前五家风机企业的集中度由2015年的58.4%提升至2018年的72%,风机行业竞争格局大幅优化,马太效应明显。从招标价来看,2018年9月份以来,招标价已企稳回升,根据调研了解到,目前招标价相比18年的低点已回升10%以上。成本端,钢材价格有望维持低位震荡甚至单边下行,设备企业盈利迎来拐点。

 

投资建议:当前风电复苏已十分明显,同时随着补贴退坡节点的临近,2019年风电有望迎来抢装,装机有望达到30GW,复苏势头将延续。另外,风机招标价已企稳回升且零部件企业主要原材料价格已出现高位回落,预计2019年风机及零部件企业盈利能力有望显著提升。重点推荐风机龙头企业金风科技及塔架龙头企业天顺风能。同时建议重点关注明阳智能、中材科技、泰胜风能、天能重工、恒润股份、金雷股份、日月股份、振江股份、禾望电气等。

 

风险提示:政策风险、钢材价格单边上行等。

目录

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2018年是风电复苏元年,2019年风电装机有望加速

1.1. 蛰伏两年后,2018年风电首迎复苏

经过2015年抢装后,风电装机连续下滑两年,并于2018年首次迎来复苏。根据能源局数据,2018年风电新增并网容量为20.59GW,同比增长37%,其中,18Q4新增并网8GW,同比增长约50%,风电装机迎来底部复苏。

我们认为风电复苏主要有三方面原因:

1) 在相关政策及特高压陆续投运的推动下,国内弃风限电问题持续得到改善,弃风率持续下行,红色预警区域陆续得到解除。根据国家能源局数据,2018年全国风电平均弃风率为7%,同比下滑5个百分点,其中,2018年三季度和四季度,弃风率已分别降至5.03%和5.29%。同时全国主要限电大省弃风率均出现大幅改善,推动了红色预警区域的解除。2018年3月,国家能源局网站发布《2018年度风电投资监测预警结果的通知》,黑龙江、内蒙、和宁夏红色预警得到解除,“红六省”变成“红三省”,红色预警的解除对风电装机贡献了可观的增量。

2) 技术进步带来发电效率的提升使得位于低风速区的项目具备了较好的经济性。受“三北”区域弃风限电影响,2016年,风电开发重心向低风速、消纳能力较强的中东部区域转移。为了适应新的风能资源环境、保证项目效益,风电机组技术快速进步,风轮直径不断增加,单机容量逐步增大,塔筒高度持续增高。风轮直径由早期的82m增加到131m、甚至140m,单机容量由1.5MW增大到2.2MW、甚至3.XMW,塔筒高度由65m增高到120m、甚至140m。目前,高塔筒、长叶片项目主要集中于河南、江苏、山东等平均风速较低、地形平坦的省份。根据草根调研,目前这些低风速区域的项目内部收益率普遍在15%-20%,盈利水平较高。

3) 限电改善以及技术进步带来较高的风电运营收益率是推动本轮风电复苏的核心原因。影响风电运营内部收益率的核心因素是利用小时数和标杆上网电价。我们以三类资源区为例,按照我们的假设,在风电利用小时数为2000小时,标杆上网电价为0.54元/kwh的情况下,风电运营收益率在20%左右。


1.2. 多因素边际向好,电价调整拐点临近,风电装机有望加速

1.2.1. 三大制约因素均在边际改善

从吊装数据来看,根据金风科技的出货情况,我们预计2018年全国吊装量为21GW,同比增长7.14%,整体吊装情况略低于2018年初市场的预期。我们认为主要原因在于:1)2018年整体去杆杠的背景下,“五大四小”等电力集团资本开支整体维持平稳;2)2018年整体资金面偏紧,民企融资成本较高,导致项目进度低于预期;3)环保趋严,部分省份采取一刀切,导致部分风电项目无法正常开工建设。

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展望2019年,上述导致18年风电整体复苏进度略低于市场预期的三大因素均在边际改善:

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首先,目前去杠杆阶段结束,电力集团去杠杆问题有望放松。经过了2018年的去杠杆,龙源电力、华能新能源等电力集团资产负债率均有所下滑,因此,我们认为,2019年“五大四小”等电力集团有望增加风电投资;

其次,近期在国家多项政策推动下,国内融资环境明显改善,基准利率明显下行尤其是国家出台政策明确支持民营企业发展,改善民营企业融资,将大幅提高民营企业投资风电场的积极性。

最后,环保问题有望松绑同时企业应对经验也更加成熟。2019年2月26日,国家林业和草原局下发《关于规范风电场项目建设使用林地的通知》,对2018年9月11日发布的《国家林业和草原局关于规范风电场项目建设使用林地的通知(征求意见稿)》内容进行了修改完善,删除不得占用坡度25度以上区域的有林地等部分不合理条款。此前征求意见稿中有关风电场建设一律“禁止使用有林地”的规定属于典型的“一刀切”做法,也是18年风电复苏进度低于预期的重要原因之一。事实上,规范化建设的林地和山地风电场不会对生态环境造成过度伤害,并能够通过保护和修复措施将损害降到要求的范围内。因此,此次删除不合理条款,南方地区和东北部分省份的风电开发有望快速复苏。

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1.2.2. 红色预警区域进一步解除,有望贡献显著增量

“红三省”变“红二省”,吉林再“脱帽”。2019年3月8日,国家能源局发布《国家能源局关于发布2019年度风电投资监测预警结果的通知》,通知指出:新疆(含兵团)、甘肃为红色预警区域。内蒙古为橙色预警区域,山西北部忻州市、朔州市、大同市,陕西北部榆林市以及河北省张家口市和承德市按照橙色预警管理。其他省(区、市)和地区为绿色预警区域。对比2018年国家能源局发布的全国风电投资监测预警结果,可以发现此次红色预警区域仅剩新疆和甘肃,吉林已成功“脱帽”,同时黑龙江也从橙色预警变成绿色预警。另外,2018年新疆和甘肃弃风率已分别降至22.9%和19.0%,预计有望在2020年解除红色预警。

从2018年装机数据来看,甘肃、新疆、吉林、内蒙古、黑龙江和宁夏六省合计装机4.2GW,同比增长168%,其中于18年解除预警的内蒙古、黑龙江和宁夏合计装机2.96GW,同比增长143%。因此,我们认为,红色预警区域的陆续解禁将会贡献显著的装机增量。


1.2.3. 分散式及海上风电正加速推进

分散式接入风电项目是指位于负荷中心附近,不以大规模远距离输送电力为目的,所产生的电力就近接入当地电网进行消纳的风电项目。分散式风电以规模小、靠近负荷中心、直接接入配电网就近消纳、不占用核准计划指标等特点,获得越来越多关注。

 

进入“十三五”以来,国家能源局出台一系列加快推进分散式风电的规划、政策,加大了支持和引导力度。同时,地方政府积极响应,河北、河南、贵州、内蒙古、天津等省区均出台相关文件,规划发展规模。

国内海上风电正在加速推进。2016年11月,国家能源局发布《风电发展“十三五”规划》,提出到 2020 年底,全国海上风电开工建设规模达到 10GW,力争累计并网容量达到 5GW 以上。

截至2018年11月底,中国海上风电累计并网容量达到3.58GW,已核准项目容量达到17.1GW,在建项目超过6GW。其中,并网的项目主要分布在江苏(2.71GW)、上海(0.3GW)、福建(0.2GW)、广东(0.12GW)、浙江(0.17GW)以及天津(0.09GW)。根据目前各省规划来看,全国海上风电规划总量超过100GW,海上风电未来发展空间巨大。


1.2.4. 电价调整拐点临近,风电有望迎来新一轮抢装

电价调整拐点临近,大概率将推动风电迎来新一轮抢装。2016年12月底国家发改委提出下调陆上风电上网电价,2018年1月1日之后,一类至四类资源区新核准建设陆上风电标杆上网电价分别调整为每千瓦时0.40元、0.45元、0.49元、0.57元,较当前上网电价下调幅度分别为14.89%,10%,9.26%,5%。另外,此次电价下调的触发条件由原来的并网变更为核准 两年内开工。

从风电建设的整个流程来看,核准量与招标量是下游开工建设的先行指标,而目前无论从核准量,还是招标量来看,均与下游吊装量产生了背离,这其中主要原因在于风电开发建设区域结构的改变以及标杆电价下调触发条件的改变。

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从核准量来看,截至2017年,我国风电机组累计核准容量共计283.63GW,而风电累计装机容量共计209.33GW,这意味着仍有74.3GW项目核准未建,且这些项目均位于非限电地区。根据最新的电价下调触发条件,上述74.3GW的项目需要在2019年底前开工建设,以获得0.47-0.60元/千瓦时的上网电价,否则上网电价将被调整为0.40-0.57元/千瓦时。

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从招标量来看,据金风科技统计,2016-2018年全国风电新增公开招标容量合计超过80GW,扣除2017-2018年合计吊装的40.6GW,预计还有约40GW的招标未建项目。

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综上,我们认为2019年风电大概率将迎来新一轮抢装,预计2019年新增装机有望达到30GW。

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招标价企稳回升,成本下行,企业盈利有望迎来拐点

2.1. 竞争趋缓,招标价企稳回升

经过国内风电2016-2017年连续两年的调整期以及2018年风机招标价格的大幅下滑,国内风机市场行业集中度得到显著提升,前五家风机企业的集中度由2015年的58.4%提升至2018年的72%,风机行业竞争格局大幅优化,马太效应明显。从招标价来看,2018年9月份以来,招标价已企稳回升,根据调研了解到,目前招标价相比18年的低点已回升10%以上。


2.2. 钢材价格下行,企业盈利有望迎来拐点

从成本端来看,2016年以来,上游零部件企业受原材料价格大幅单边上涨的影响,盈利能力受到压制。以风塔的主要原材料中厚板为例,中厚板的报价从2016年初的2000元/吨涨到2018年最高的4500元/吨。原材料成本大幅上涨同时向下游传导能力较弱导致大部分零部件企业的盈利能力大幅下滑,其中天顺风能风塔业务毛利率从2016年32.55%下滑至2018H1的20.68%。

18Q4以来,中厚板价格已从高位出现较一定回落,目前报价在4000元/吨左右,预计后期中厚板价格有望延续下滑势头或维持低位震荡,上游零部件企业盈利能力有望企稳回升。

我们以天顺风能的风塔业务为例,详细测算钢材价格下行对零部件企业的盈利弹性。风塔原材料主要包括中厚板、法兰、焊材、油漆等大宗商品,其中中厚板占比在80%以上,为简单起见,假设风塔原材料都是中厚板,可估算出1吨风塔消耗中厚板1.5吨左右。

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2018年中厚板平均报价4300元/吨左右(含税),风塔平均销售价格为7900元/吨(不含税),并假设人工工资 制造费用为1000元/吨,以此为基础对风塔的吨毛利和毛利率进行敏感性分析,由此可得出以下结论:1)若风塔售价不变,中厚板价格每降低100元/吨,风塔单吨毛利提升130元左右,毛利率提升1.6%左右;2)当前公司风塔年产/50万吨且假设满产满销,中厚板价格每降低100元/吨,风塔业务毛利整体提升0.65亿。若中厚板降低500元/吨,风塔毛利提升3亿元以上,利润弹性超过40%。

综上,我们认为若钢材价格维持震荡或单边下行,原材料成本占比较高的零部件企业均有望大幅受益。

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投资建议:重点关注风机龙头和上游零部件企业

当前风电复苏已十分明显,同时随着补贴退坡节点的临近,2019年风电有望迎来抢装,装机有望达到30GW,复苏势头将延续。另外,风机招标价已企稳回升且零部件企业主要原材料价格已出现高位回落,预计2019年风机及零部件企业盈利能力有望显著提升。重点推荐风机龙头企业金风科技及塔架龙头企业天顺风能。同时建议重点关注明阳智能、中材科技、泰胜风能、天能重工、恒润股份、金雷股份、日月股份、振江股份、禾望电气等。

 

2.1. 金风科技:份额提升招标价企稳,龙头将受益行业高景气

2018年业绩符合预期。报告期内实现营收287.3亿元,同比增14.33%;实现归母净利润32.2亿元,同比增5.3%;实现扣非归母净利润28.7亿元,同比基本持平。其中,第4季度公司实现营收109.1亿元,同比增34.4%;实现归母净利润8亿元,同比增5.3%。

行业复苏,公司市占率进一步提升。根据彭博新能源财经统计,2018年中国风电市场新增吊装总容量21GW,其中金风新增吊装容量高达6.7GW,市占率达到32%,相比17年提升5pcts。截至18年前三季度,公司外部在手订单18.2GW,创历史新高,预计随着行业的回暖、退补节点临近带来的抢装需求、以及公司市场地位的增强,将持续保障公司风机业务的增长。

 

招标价企稳回升,盈利能力将迎来边际改善。9月份以来,风机招标价已企稳回升。18年4季度公司2.0MW机型招标价已上涨150元/kw左右,目前稳定在3300元/kw以上。另外,4季度以来主要原材料钢材价格下行明显,不管是价格端还是成本端都存在边际改善,公司毛利率有望于19年下半年企稳回升。

 

风电运营受益弃风限电改善。截至2018年9月底,公司累计并网的自营风电场装机容量达4197MW;权益在建容量达3236MW。利用小时数方面,得益于西北地区限电情况得到改善以及南方新增项目陆续投运,公司自营风电场的标准运行小时数同比增加237小时至1654小时,高于全国1565小时的平均水平。从2018全年看,全国利用小时数为2095小时,公司预计将高于这一水平。风电并网规模的扩大叠加限电的改善,发电业务盈利能力显著提升,将成为公司业绩增长的主要推动力。

 

“两海”战略持续推进,市场潜力大。2018年,国内海上风电项目加速推进,前三季度招标量为3.1GW,同比增长6.9%,占总招标量的13%。公司1-9月海上在手订单1.38GW,占外部订单的8%。海外业务方面,公司1-9月在手外部订单737.7MW,新增订单主要来自土耳其、阿根廷、南非等新兴市场。澳洲CattleHill、Moorabool等多个风电场项目顺利开工建设,截至三季度末,公司海外在建及待开发项目权益容量合计达到1,856MW,为可持续发展奠定基础。

 

投资建议:我们预计公司2018-2020年的归母净利润增速分别为6%、22%、19%;EPS分别为0.91/1.11/1.32元。维持公司买入-A 的投资评级,目标价20元。


风险提示:毛利率下降幅度高于预期;风电项目推进低于预期;三北地区弃风限电改善低于预期等。


3.2. 天顺风能:风塔 叶片 风场多点开花,业绩有望快速增长

2018年业绩符合预期。报告期内实现营收38.94亿元,同比增长20.25%,实现归母净利润4.9亿元,同比增长4.44%,业绩符合预期。其中,18Q4实现归母净利润1.33亿元,同比增长18.23%。

风塔有望迎来量价齐升。受主要原材料中厚板影响,预计2018风塔毛利率在20%左右,同比下滑5个百分点。同时受产能制约,预计全年风塔出货量在38-40万吨,同比增长0-5%。报告期内,公司启动了包头工厂、珠海工厂改扩建项目,今年太仓工厂也可能会做技改,全年产能有望提升至50万吨以上。另外,2019年风电抢装以及原材料价格下行或低位震荡,风塔有望涨价、成本有望下行,风塔毛利率存在较大的修复空间。

 

叶片将贡献较大增量。2018年公司暂停了叶片代工业务,牢牢抓住叶片升级换代的机遇布局大叶片。公司常熟叶片工厂一期上半年投产6条产线,其中4条和远景签订了叶片合同,2条做模具业务,另有2条待投产产线拟留给海外客户。预计二期项目将紧随一期项目投入建设。

 

风电运营加速推进。截至18年底,公司风电累计并网容量465MW,相比18年初增加165MW,同时,山东菏泽鄄城150MW风电场、河南南阳余下15MW项目以及山东李村二期50MW风电场预计将于19年内并网,19年底运营项目有望达到680MW,考虑到利用小时数的稳步提升,风电运营的业绩有望实现高速增长。

 

投资建议:我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为13%/22%/13%,净利润增速分别为6%/65%/22%。维持买入-A 的投资评级,目标价7.82元。


风险提示:风塔订单大幅下滑、钢材价格继续大幅上涨、风电场并网进度不及预期等。


3.3. 日月股份:风电行业回暖,铸件龙头向好

铸造行业龙头,产品体系多元化:公司致力于大型重工装备铸件的研发、生产和销售,主要产品包括风电铸件、塑料机械铸件和柴油机铸件、加工中心铸件等其他铸件,构建了涵盖新能源、塑料机械、船舶等多个成套装备制造行业的多元化产品体系,是国内最大的铸造生产企业之一,处于铸造行业的龙头地位。2018 年上半年,公司实现营收10.24亿元,同比增长25.27%。

风电行业趋势性向上,市场空间巨大:受政策周期影响,我国风电装机呈现明显的周期性。在2015年抢装风潮后,风电装机连续下滑两年,2018年首次开始恢复增长。根据能源局数据,2018年风电新增并网容量为20.59GW,同比增长37%。2018年上半年,随着公司铸造产能技改和精加工募投项目一期建设的展开,根据市场情况开始实施铸造产能扩产项目建设,销售量及收入得到持续增长,市场份额得到进一步提升。2018年上半年实现销量113,761.41吨,同比增长21.95%。产能利用率饱满,随着海上风机快速发展,风机产品大型化趋势进一步明确,公司计划稳步推进"年产18万吨海上装备关键部件项目"项目来满足市场需求,抢占海上风机的先机和国际市场对公司产品的需求,为后续继续提升市场占有率奠定了良好的基础。

 

聚焦技术研发,手握优质客户:公司注重技术升级、工艺改进,2018年上半年投入4282.89万元用于研发,占营收4.2%。公司拥有已授权的专利97项,其中发明专利41项,新型实用专利56项,为公司开拓海上风电市场和海外市场奠定了良好技术储备。由于大型重工装备铸件产品与下游成套设备制造具有很强的配套关系,双方易于形成紧密的战略合作伙伴关系。公司作为国内产销规模较大的大型重工装备铸件专业生产企业,通过长期的合作,已经与下游众多客户建立了稳定、密切的合作关系。在巩固和提升国际风电客户Vestas供货量外,公司还进入了GE、GAMESA等国际市场客户的供应链体系,这意味着海外收入增速长期仍有较大的成长空间。

 

投资建议:我们预计公司19-20年的收入增速分别为22.0%、21.5%,净利润增速分别为67.5%、27.0%,EPS分别为1.13、1.43;维持买入-A 的投资评级,目标价26.00元。

 

风险提示:风电装机不及预期、原材料价格上涨等。


3.4.  金雷股份:风电行业回暖,风电主轴龙头引领

专业制造打造稳定市场地位,核心产品携产业链齐发展:公司自2006年3月成立以来,不断扩大生产规模,提升技术进步。作为我国风电主轴研发锻造的专业制造商,公司在长期专业发展中,先进设备及辅助设备已齐全配置,形成一套科学、高效、完整的工艺生产流程,其风电主轴产品拥有良好的质量和市场声誉。除核心产品风电主轴外,公司在锻造、热处理、机加工、涂装方面也有不凡的表现,形成完整的产业链模式,合理配比供需产能,实现公司产业的可持续发展。

风电装机行业回暖,业绩顺应环境增幅显著:自2015年以来,风电装机市场由于红色警戒限制等因素,连续两年持续下降。伴随着科技进步带来的发电效率及运营收益的提升,黑龙江、内蒙、和宁夏的红色警戒限制解除,2018年,风电装机市场迎来转机,首次实现上升。能源网显示,2018年风电新增并网容量达20.59GW,同增37.0%,开创了良好的复苏元年。2018年,公司顺应行业整体环境,积极进行客户的持续导入和份额提升,实现全年营业收入7.90亿元,同比增长32.43%;归母净利润1.16亿元,同比降低22.58%。这是由于原材料钢材价格上行周期导致的业绩短期下滑。同时,公司经营性现金流优异,销售商品、提供劳务收到现金达3.34亿元;出货速度提升,第四季度营业收入同环比实现高增长。

 

风电主轴龙头引领,良好合作稳固业绩增长:在核心产品风电主轴方面,目前公司产品型号齐全,拥有1.5MW~5MW多种主流机型,并向逐步大兆瓦发展。2018年,风电主轴营业务收入2.56亿元,占总主营业务收入的88.54%。公司拥有一批长期合作的国内外大客户,产销实现可持续性稳步增长。公司一方面与国电联合、华仪风能、华创风能、江阴远景等国内优质客户保持优良稳定的业务合作,还积极拓宽国外市场,与GE、西门子Siemens、歌美飒Gamesa、恩德Nordex、苏司兰Suzlon、森维安Senvion、安信能Acciona等国外名企拥有合作关系。国外合作企业遍布美国、德国、西班牙、印度、巴西等国家。

 

锻件产能提升增强市场竞争力,风电光伏产业外延一体化实现在即:2018年4月,公司完成为期两年的“2.5MW以上风力发电机主轴产业化项目”。这是公司充分考虑风电行业政策、行业技术发展、公司未来发展规划以及现有技术设备情况后,为提升公司行业地位与核心竞争力,投资25,399万元建立的项目。该项目实现新增1台60MN压机,新增锻件产能40,000吨/年,这意味着公司有能力完成更多的大瓦率风电主轴订单,实现单笔订单的高利润高效率。与此同时,子公司山东金雷新能源有限公司主要经营风能发电、太阳能发电项目的开发、组织生产及工程建设。子公司作为风电主轴的下游产业,不仅有利润贡献,更促使公司朝产业一体化迈进。

 

投资建议:我们预计公司19-20年的收入增速分别为36.3%、36.4%,净利润增速分别为54.7%、66.0%,EPS分别为0.75、1.24;维持买入-A 的投资评级,目标价20.50元。

 

风险提示:钢材价格下行风险,下游需求不及预期等。


3.5. 振江股份:风电零部件龙头,乘海上风电东风

风光零部件龙头稳步前行:公司是国内领先的风电设备和光伏设备零部件生产企业之一。其凭借持续的技术开发、严格的质量控制、精确地生产工艺和有效的经营管理,与西门子集团、通用电气、康士伯、ATI等全球知名企业,以及上海电气、特变电工、阳光电源等国内知名上市公司保持着良好的合作关系。公司主导产品包括2.3MW、3.6MW、4.0MW风能发电机机舱罩;3.0M、6.0MW风能发电机转子房;3.0MW、6.0MW风能发电机定子;光伏发电系统专业支架。

牵手海上风电龙头,乘产业东风:随着大型海上风机的推出,公司手握海上风机龙头西门子迎来产业东风:近年来我国风电建设速度不断下滑,但我国异军突起的海上风电装机规模连续5年快速增长,已跃居全球第三。根据前瞻产业研究院预测,未来中国海上风电累计装机量预计将突破1000万千瓦; 2019年中国海上风电累计装机容量将达423万千瓦,未来五年(2019-2023)年均复合增长率约为26.02%。钢价的下跌以及政府进一步对海上风电项目的支持使项目成本下降。此外,在钢价下跌、融资成本降低、以及人民币升值等利好下,公司盈利有望进一步改善,受益海上风电的快速发展。

 

稳固经营模式,拓展新客户:公司具有优异的经营模式:1.基于高端存量客户,持续拓展销售渠道公司凭借技术、质量和工艺等优势;2.积极拓展新的利润增长点;3.加快募投项目建设速度;4.信息化建设持续深化,推动企业快速成长通过对企业运营数据的深度挖掘,进一步推进公司的信息化建设。公司秉持现有的经营模式,借鉴与西门子的经验,在海上风机东风来临之际,竭力拓展ENERCON、NORDEX、SENVION 等国际风机巨头客户。在业务品类方面,首先是通过投资海上运维船只切入海上风电运维服务市场,再则通过收购底特紧固件公司切入风机紧固件市场。公司即将进入发展元年。

 

投资建议:我们预计公司19-20年的收入增速分别为58%、34%,净利润增速分别为99%、50%,EPS分别为1.57、2.34;维持买入-A 的投资评级,目标价31.40元。

 

风险提示:客户拓展不及预期、汇率大幅升值、钢价大幅上涨等。


3.6. 天能重工:风电需求上行,盈利空间扩大

业绩符合预期,公司稳步发展:青岛天能重工股份有限公司于2006年注册成立,一直专注于制造风力发电机组塔架设备,凭借过硬的产品质量迅速成长为国内最具规模的风机塔架制造龙头企业之一。公司共有6处陆上塔架制造基地与1处海工设备制造基地,销售网络基本覆盖国内市场,产品销往国内20个省市自治区,国外市场如意大利、美国、伊朗等国家也均有销售业绩。公司为高新技术企业,持有压力容器 D1、D2 级别生产证书,并通过了 ISO9001 质量体系认证、ISO14001 环境体系认证和职业健康安全体系认证,年综合塔筒生产能力达到1200~1600套,折合塔筒加工重量为20余万吨,获得代表世界风力发电前沿技术的VESTAS、GAMESA、GE、SIEMENS公司的产品制造许可。目前,公司正稳步推进事业部制改革,积极进行战略转型和产业链拓展,初步核算,2018年公司营收14亿元,同比增长88.83%,归母净利润1亿元,同比增长7.07%,公司发展符合预期,企业规模扩张,发展态势良好

弃风率降低、贷款利率下行、以及平价前抢开工导致风电需求上行:能源局3月4日公布 2019 年风电投资监测预警结果,黑龙江、吉林省调整为绿色弃风率降低,“三北”地区装机需求预计将逐步恢复,同时,随着技术进步与国家的战略部署,海上风电或将迎来需求的爆发期。央行下调了贷款利率,方便了民营企业融资,也推进了风电行业市场化。风电平价上网在即,倒逼风机厂家抢装,风电行业预计将进入一轮明显的需求上行周期。

 

自营新能源项目稳步扩张,风塔在手订单饱满:在 2018年中,公司在积极开发风电资源、建设风电场的同时,自建、并购了部分光伏电站,截止2018年12月31日,公司与全资子公司天能中投(北京)新能源科技有限公司累计共持有约100MW光伏电站;公司海工事业部所在基地——江苏天能海洋重工有限公司报告期内建成并逐步投产,改善了公司单一产品结构的状态,拓展了公司海上风电塔筒制造业务;公司主营风塔业务,截止到 2018年第三季度公司风塔产能扩张到29.55万吨,目前在手订单大幅度增加,在国内风电稳定增长的发展背景下,公司风塔销量有望持续增长。

 

钢价预期下行,风塔制造盈利空间增大:2018年11月以来钢铁现货和期货价格均已经开始下跌,钢材今年跌势大概率持续。从2015 年之后钢材价格持续上涨,公司归母净利润由2015年的1.73亿下滑至2017 年的 0.96 亿元,排除其他因素后,发现公司产品吨毛利润与钢材价格显著负相关。因此,预计2019年公司毛利润将上行,毛利率将提升到25%。

 

投资建议:我们预计公司19-20年的收入增速分别为16%、19%,净利润增速分别为87%、42%,EPS分别为1.33、1.88;维持买入-A 的投资评级,目标价24.50元。


风险提示:风电装机低于预期,钢材价格下降幅度小于预期等。

近期观点

19.03.10:泛在电力物联网深度解码之一:架构、场景及投资机会

19.02.19:官宣在即,政策前瞻!深度解读《2019光伏发电建设规模管理新规征求意见稿》

19.01.10:会议纪要:第一时间深度解读风光平价政策

18.12.06:政策底与需求底共振,风光无限好!——2019年新能源年度投资策略

18.01.17:风电行业深度报告解读及行业展望电话会议

18.01.16:风电深度:势起风至,未来已来

18.01.15:风电行业需求增速到底行不行?——产业链深度调研小结

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