小票“受青睐”时间已过(中泰策略)

投资观点

过去小票“受青睐”的原因分析:


(1)壳价值:我们按照首次披露时间,统计了2014年至2019年借壳上市实施完成的公司数量,可以发现在2016年之前,借壳上市公司的数量较多,借壳上市在当时仍然是企业上市的重要手段之一。其中,市值小、股本少,有利于降低购买的成本;股权分散有利于提高股权成交的概率;盈利水平低的企业股东更愿意脱手转让手中的股份。所以,小市值企业的壳资源价值是决定其资产定价的重要因素之一。


(2)牛市“放大器”。在牛市或强势市场中,小市值公司更有可能获得更高的超额回报。我们通过构建指数观察它们在此轮牛市中的表现,可以发现,200只小市值股在本轮牛市的收益率达高681.11%,而200只高市值股收益率仅为106.07%,沪深300的收益率为131.59%。可以看到,在牛市期间小市值公司表现出众,收益率远高于大市值企业和沪深300所代表的大盘,超额收益在牛市中表现明显。小市值股拥有下跌空间小、复苏空间大、重组题材多等诸多优势,因此在牛市中,投资小市值公司不失为一种相对进取的操作思路。


现在小票“受青睐”时间已过的原因分析:


监管从严:一方面,2016年以来资本运作监管不断收紧。另一方面,风险偏好相对较高、更可能偏好中小市值股的自然人投资者持股市值占比相对被压缩。2015年至2017年投资者结构发生了显著的变化,专业机构投资者的持股市值占比不断攀升,而风险偏好相对较高、更可能偏好中小市值股的自然人投资者持股市值占比相对被压缩。


市场展望:7月配置思路上,主要关注两个方向,一方面,半年报行情已经开始启动,市场或仍将围绕个股中报做文章,尤其是抱团股,对于部分业绩超预期的个股,或仍将维持强者恒强的走势,而对于业绩不及预期或符合预期的,可能存在较强的获利了结压力,建议规避高估值瑕疵,寻找盈利匹配度更好的板块;另一方面,7月第一批科创板挂牌公司即将上市交易,从首只打新情况来看,几乎所有投资者都是顶格申购,科创板的赚钱效应有望给存量市场带来溢出效应,尤其是符合国家战略的硬科技领域,有望和科创板形成估值联动。


自上而下提供三个思路:第一,关注抱团板块的扩散行情,如二三线白酒、业绩超预期的医药;第二,受益风险偏好改善的硬科技,如5G、半导体、智能制造、人工智能等;第三,受益地产后周期的家居建材等。此外,市场情绪企稳后,可以积极关注更为活跃的主题投资机会,市场活跃度提升也将利好券商板块。


风险提示:经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆,为的是防范化解重大风险,但是压缩了货币与财政政策空间,同时与美国贸易谈判,都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。

本周话题:小票“受青睐”时间已过


2015年股市大跌以后,上市公司的情况发生了天翻地覆的变化,我们统计了两个低点和三个高点的公司数量和占比,以此来体现上市公司的“壳价值”。

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过去小票“受青睐”的原因分析

(1)壳价值。我们按照首次披露时间,统计了2014年至2019年借壳上市实施完成的公司数量,可以发现在2016年之前,借壳上市公司的数量较多,借壳上市在当时仍然是企业上市的重要手段之一。为什么壳资源股多为小市值、股权分散、盈利差的企业,其原因如下:第一,对于收购方来说,希望标的公司市值小、股本少,这样购买的成本较低,且收购后容易控股;第二,标的公司的股东结构较为分散的话,买卖成交的概率更高,因为大股东无法强有力的阻挠,且大股东对于公司没有较强控制力也更有意愿出售手中股份。第三,从企业的经营看,一般盈利水平低的企业股东更愿意脱手转让手中的股份。所以,小市值企业的壳资源价值是决定其资产定价的重要因素之一。

(2)牛市“放大器”。在牛市或强势市场中,小市值公司更有可能获得更高的超额回报。我们选取2013年6月25日(上证综指1849.65点)为起点,2015年6月12日(上证综指5178.19点)为终点,以2013年6月25日市值最高和最低的200只股票作为样本,分别对他们进行市值加权,编制成指数。观察它们在此轮牛市中的表现,可以发现,200只小市值股在本轮牛市的收益率达高681.11%,而200只高市值股收益率仅为106.07%,沪深300的收益率为131.59%。可以看到,在牛市期间小市值公司表现出众,收益率远高于大市值企业和沪深300所代表的大盘,超额收益在牛市中表现明显。小市值股拥有下跌空间小、复苏空间大、重组题材多等诸多优势,因此在牛市中,投资小市值公司不失为一种相对进取的操作思路。

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现在小票“受青睐”时间已过的原因分析

(1)监管从严。2016年以来资本运作监管不断收紧。

(2)风险偏好相对较高、更可能偏好中小市值股的自然人投资者持股市值占比相对被压缩。2015年至2017年投资者结构发生了显著的变化,专业机构投资者的持股市值占比不断攀升,而风险偏好相对较高、更可能偏好中小市值股的自然人投资者持股市值占比相对被压缩。

一、市场回顾与展望


一周回顾:市场反弹,中小创领涨。全周上证指数涨1.08%,深成指涨2.89%,创业板指涨2.40%。全市场日均成交额小幅回升,北上资金小幅净流入,赚钱效应边际好转。风格方面,创业板指、中小板指领涨。行业与主题方面,国防军工、家电、白酒领涨,有色金属、餐饮旅游、石油石化小幅收跌,主题方面,智能交通指数、航母指数、污水处理指数表现活跃,三网融合指数、稀土永磁指数、移动互联网指数走势低迷。


市场展望:我们认为,下半年仍然有机会。这波机会的核心驱动力是流动性边际宽松和市场风险偏好的提升。我们的研究表明,在EPS驱动的行情里面,价值蓝筹股占优,在估值驱动的行情里面,成长股高弹性品种占优。配置建议上,仍然以核心资产作为底仓品种不变,在市场震荡中具备防御属性,以硬科技的八个方向为弹性品种,正好硬科技未上涨的时候逐步加大仓位,以期待下一轮科技股的趋势性行情。最后补充博弈品种,地产和后周期产业链。


7月配置思路上,主要关注两个方向,一方面,半年报行情已经开始启动,市场或仍将围绕个股中报做文章,尤其是抱团股,对于部分业绩超预期的个股,或仍将维持强者恒强的走势,而对于业绩不及预期或符合预期的,可能存在较强的获利了结压力,建议规避高估值瑕疵,寻找盈利匹配度更好的板块;另一方面,7月第一批科创板挂牌公司即将上市交易,从首只打新情况来看,几乎所有投资者都是顶格申购,科创板的赚钱效应有望给存量市场带来溢出效应,尤其是符合国家战略的硬科技领域,有望和科创板形成估值联动。


自上而下提供三个思路:第一,关注抱团板块的扩散行情,如二三线白酒、业绩超预期的医药;第二,受益风险偏好改善的硬科技,如5G、半导体、智能制造、人工智能等;第三,受益地产后周期的家居建材等。此外,市场情绪企稳后,可以积极关注更为活跃的主题投资机会,市场活跃度提升也将利好券商板块。


风格指数:本周市场小幅反弹,中小创 领涨。活跃度方面,创业板指、中证500换手率明显回落,沪深300、中证200换手率小幅回升。


大类行业:本周大类指数普遍收涨,房地产指数、医疗保健指数领涨。活跃度方面,房地产指数换手率大幅回升,金融指数、材料指数换手率明显下滑。

一级行业:本周除有色金属指数、餐饮旅游指数、石油石化指数小幅收跌,其余行业的指数普遍收涨,国防军工、家电、白酒领涨。活跃度方面,国防军工、食品饮料、电子元器件的换手率明显上升,有色金属、非银金融、钢铁换手率则大幅下滑。


主题概念:本周智能交通指数、航母指数、污水处理指数领涨,三网融合指数、稀土永磁指数、移动互联网指数领跌,从活跃度看,航母指数、污水处理指数换手率大幅上升,生物育种指数、垃圾发电指数换手率明显下滑。

二、情绪指标跟踪


全市场活跃度:2010年以来,全A日均换手率区间大致为0.4%-1.4%。20日平滑后的全A换手率小幅下滑,单日换手率震荡回落。截止7月5日,单日换手率达到0.69%,较上周减少0.15%,下滑至历史分位的34.1%。创业板指换手率区间大致为2%-8%,20日平滑后创业板指换手率持续下滑,截止2019年7月5日,创业板单日换手率为5.83%,处于历史分位的47.2%。

场内融资:融资余额持续连续4周维持在9000亿左右。截止7月5日,融资余额为9113亿,较上周增加93.4亿,5日平滑后融资买入额占全市场成交额小幅回升,本周较上周增加0.5%。


分级基金:10日平滑后,分级B与分级A成交额的比值震荡下滑,截止7月5日,10日平滑指标为5.0,较上周减少0.35,下滑至历史分位89%。

涨停数量:20日平滑后,本周涨停个股小幅回升,表明赚钱效应边际好转。截止7月5日,涨停数量达到76家,较上周增加2家,持续高于历史均值。


次新股指标:5日平滑后次新股换手率持续震荡下滑,截止7月5日,5日次新股换手率均值达到4.8%,较上周下滑0.4%,处于历史分位的17.1%。

风格转换指标:全市场市盈率中位数与上证50市盈率中位数的比值可以用来刻画市场风格转换情况:该比值下跌表明大盘股强于中小盘股,反之亦然。从2010年以来,该指标在2-3区间比较夯实,本周该指标较上周上升0.01。未来一段时间该指标在2-3区间内震荡的概率较大。

三、估值指标跟踪


指数估值:中证100估值持续维持在历史分位50%以上,中证500、中小板指、创业板指持续处于历史分位10%以下。


主要行业估值:PE估值处在历史低位的行业:钢铁、商业贸易、建筑材料、采掘、房地产、化工、电子、建筑装饰;PB估值处在历史低位的行业:建筑装饰、医药生物、传媒、化工、商业贸易、公用事业、房地产;PE估值、PB估值均处在历史低位的行业:商业贸易、房地产、化工、电子、轻工制造。


股债相对配置价值:股票市盈率的倒数与国债收益率比较,可以刻画股市的相对配置价值,历史上,股指的每一次阶段性底部都对应着两者利差的阶段性顶部,反之亦然。本周沪深300成分股PE估值中位数上升至18.6倍,市盈率倒数为5.4%,相对10年国债收益率的溢价水平收窄至229BP。


风险提示:经济增速大幅下行不及预期风险。中美贸易谈判继续升温,政策制度安排发生逆转,科创板落地低于预期等。

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