【华泰轻工陈羽锋】中顺洁柔:推进竹浆纸一体化,员工持股激发活力

华泰轻工团队 陈羽锋/倪娇娇/周鑫


核心观点


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中顺洁柔拟投资40.87亿元建设30万吨竹浆纸一体化项目,通过减少中间环节提升公司利润空间;推进双品牌发展战略,“太阳”作为竹浆系生活用纸品牌,与“洁柔”品牌共同发展;推出第二期员工持股计划,激发员工积极性。此外,木浆价格持续下行将持续利好企业盈利修复。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.440.530.64元,维持“增持”评级。

 

推进竹浆纸一体化生产模式,“太阳”、“洁柔”双品牌发展可期

据公司公告,中顺洁柔拟投资40.87亿元建设30万吨竹浆纸一体化项目,其中竹浆建设规模为31.8万吨/年(计划投资17.8亿元),生活用纸建设规模为30万吨/年(计划投资21.1亿元);项目计划分三期建设、每期10万吨产量,工程总周期预计为70个月。项目顺利实施后,公司将实现竹浆纸一体化的生产模式,通过延伸产业链、减少中间环节提升公司利润空间;同时公司推进双品牌发展战略,启用“太阳”作为竹浆系生活用纸品牌,与“洁柔”品牌共同发展,提升公司持续发展能力。

 

发布第二期员工持股计划草案,激发员工积极性

公司79日发布第一期员工持股计划出售完毕暨终止的公告,同时公告了第二期员工持股计划(草案)。此次员工持股计划资金总额上限为5000万元,以“份”作为认购单位,每份份额为1元;拟通过受让公司回购专用账户回购的股份取得并持有公司股票,受让股份价格为8.08/股。参与对象包括董事和高级管理人员合计9人,认购总份额为2800万份,其他员工预计不超过71人,认购总份额预计不超过2200万份。员工持股计划的推出有助于绑定公司上下利益,激发员工积极性。

 

木浆价格下行,盈利能力持续提升

公司主要原材料木浆价格自201811月以来持续回落,据卓创数据,针叶浆、阔叶浆19H1均价同比下跌21%9%,较18H2下跌17%11%,随着前期高价纸浆库存消化,公司盈利弹性自2019Q2开始逐步显现,带动公司盈利能力持续修复。考虑到当前造纸行业下游需求普遍疲软、全球木浆港口库存仍处高位,我们预计木浆价格有望延续低位震荡态势,利好公司毛利率回升,助力企业业绩增长。

 

发展步入快车道,维持“增持”评级

公司推进竹浆纸一体化建设与双品牌战略,提升利润空间与可持续发展能力;第二期员工持股计划接棒,激发员工积极性。考虑到木浆价格下行带来的盈利修复,我们上调盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利分别为5.76.98.4亿元,对应EPS分别为0.440.530.64元。公司自2010年内上市以来PETTM)中枢为44x,考虑到公司下游需求稳健、品牌竞争力持续提升,给予中顺洁柔201931~32PE估值,目标价格区间为13.64~14.08元,维持“增持”评级。

 

风险提示:中美贸易摩擦升级,原材料价格大幅波动,市场竞争加剧。



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