【华泰有色李斌团队】动态点评:嘉能可拟关停Mutanda铜钴矿,参考历史看影响

【核心观点】


嘉能可拟关停Mutanda铜钴矿,有望大幅改善铜钴供需格局

据19年8月8日上海有色网讯,嘉能可拟于2019年底关停Mutanda铜钴矿,我们认为鉴于2018年钴产量约2.73万吨以及铜产量约20万吨,此举可能大幅改善铜钴供需格局。参考嘉能可历史上战略关停铅锌矿以及KCC复产钴和再次暂停钴销售的情况,我们认为嘉能可关停事宜大概率执行,且价格上升后迅速复产可能性低,且矿山的停复产本身也有周期限制。我们推荐洛阳钼业、格林美、紫金矿业、江西铜业,建议关注寒锐钴业、云南铜业等。


相似事件曾发生在锌领域,导致供需格局逆转

历史在重复,不同的是金属品种。嘉能可在2016年战略性关停了50万吨锌矿产能,推升了2016至2017年的锌价,LME锌价在2018年2月达到近十年的价格高点,相比2016年的低点涨幅约140%。随后随着其他矿山的陆续复产以及经济下行导致需求走弱,锌价逐步走低。但锌供给收缩形成的价格行情最终没能超过2006-07年地产大景气周期中需求拉动的价格行情。针对钴,嘉能可表示,钴价大幅下跌,成本(主要是硫酸)上涨以及采矿法加征额外税收,其利润受到冲击;故拟于2019年底关停Mutanda铜钴矿,同时表示考虑在两年内重启。


Mutanda停产可能扭转钴和铜颓势

作为全球主要产钴铜矿山,据嘉能可年报,18年钴和铜产量分别为约2.73万吨和20万吨。因此,按照嘉能可所言若关停,则根据华泰有色20190320《致敬底部,步入全产业链强联合时代》报告测算,大概率事件钴从2019年中性情景下供给过剩2.5-3万吨,到20年有望转为供不应求,缺口约1-1.5万吨。此外,铜在供给降速已然非常明显的前提下,也将出现进一步供需改善。铜的冶炼加工费以及显性库存处于历史低位,我们认为已经很好的诠释了铜的供需格局处于供给紧张的情景之中。

参照历史,停产后短期复产可能性低

嘉能可2016年暂停铅锌矿后即使价格出现140%上涨至今也未复产,以及参照KCC当时复产后再暂停钴销售时的钴价,我们认为Mutanda停产后钴价即是大幅上涨短期复产概率也低。嘉能可曾经于2017年12月复产KCC,当时对应的MB钴价约为$34.8/lb;2018年11月又因为钴价的下跌暂停KCC销售,当时对应钴价约为$33.5/lb;两个时期的钴价均大幅高于当前的$13-14/lb。


风险提示:下游钴需求大幅低于预期,则供给收缩对于供需的改善低于预期。Mutanda关停决策在2019年年底发生变化。



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