信贷需求走弱,北上资金净流出——资金面周观察(中泰策略)


市场资金面周观察

金融市场流动性

货币市场,本周央行并未开展逆回购操作,资金面处于相对平衡的状态,货币利率普遍下行。债券市场,一级市场,利率债发行量、净供给小幅上升,需求较好;同业存单发行量回暖,但到期量增加,净融资有小幅下降,值得关注的是中低评级的长久期本周发行量有所恢复。二级市场,债市收涨,长债走牛,曲线牛平,国债10-1Y利差收窄至45bp。

股票市场流动性

本周股市流动性略降,其中,资金流出方面,变化较大的北上资金累计净流出56亿,融资余额大幅下滑138亿,回落至8900亿以下,产业资本持续净减持38亿,资金流入方面,新发基金(股票 混合)规模仅18亿(上周139亿)。值得关注的是在北上资金大幅流出的背景下,本周仍有有色金属、国防军工、农林牧渔、计算机、医药生物、食品饮料、传媒7个行业获得加仓,3个行业连续3周获北上资金加仓,分别是计算机、医药生物、传媒。


海外市场

本周美元兑人民币中间价均值为6.98,上周均值6.89,7月平均6.88,6月均值6.88。CFETS人民币汇率指数8月9日收于91.8,上周为93.6,7月平均93.2,6月平均93.0。美债方面,长短端收益率双双下降,国债10-1Y期限利差再次发生倒挂。中美10Y国债之差走扩至128bp。

风险提示

政策监管超预期的风险。本报告主要是在目前政策环境下对股市流动性的判断,若未来政策监管超预期调整,则对股市流动性可能需要进一步判断分析。


本周资本面情况跟踪(0803-0809)

宏观流动性

货币供应量:7月M1同比增速从6月4.4%下滑至3.1%,M2同比增速则从前值8.5%下滑至8.1%。信贷投放减弱的背景下,存款派生也出现下滑,其中,企业存款同比减少7712亿,成为拖累7月M2增速的主要变量。

社会融资规模:7月社融新增1.01万亿,同比减少2154亿,不及市场预期1.6万亿。新口径下社融增速从10.9%回落至10.7%,广义社融的增速从11.1%下滑至10.7%。


各分项来看(1)表外非标融资持续收缩,且跌幅扩大。7月表外非标融资-6226亿,环比下滑1340亿,同比下滑4102亿。其中,结构上环比来看委托贷款、信托贷款、未贴现票据规模持续负增长,同比来看,除信托贷款小幅改善,委托贷款、未贴现票据持续下滑,侧面体现出实体经济信用扩张发力。


(2)债券融资支撑作用明显。7月企业债融资2240亿,环比增加1063亿,同比增加45亿,同时,7月地方政府专项债发行加速的现象依旧,新增地方政府专项债4385亿,高于去年同期,对社融支撑作用明显。


(3)企业贷款进一步回落,贷款结构被动改善。7月新增贷款1.06万亿,较6月减少0.6万亿,较去年同期减少0.39万亿,从结构上看,虽然新增中长期贷款占比从6月52%回升至76%,但是无论居民还是企业,无论短期还是中长期,7月新增贷款的同环比规模均呈现不同程度回落。

金融市场流动性

货币市场,本周央行并未开展逆回购操作,资金面处于相对平衡的状态,货币利率普遍下行。债券市场,一级市场,利率债发行量、净供给小幅上升,需求较好;同业存单发行量回暖,但到期量增加,净融资有小幅下降,值得关注的是中低评级的长久期本周发行量有所恢复。二级市场,债市收涨,长债走牛,曲线牛平,国债10-1Y利差收窄至45bp。


2.1

银行间同业利率

银行间质押式回购加权利率:7天资金价格有所回落。截止8月9日,R007均值收于2.62%,较上周均值下降15.4BP,DR007均值收于2.52%,较上周均值下降12.7BP。


SHIBOR 3个月: Shibor3M价格较上周小幅回落。截止 8月9日,SHIBOR(3个月)为 2.62%,较上周下降3.1BP,7月平均价格2.62%,6月平均价格2.89%。


同业存单到期收益率:同业存单收益率以下降为主。截止8月9日,AAA 同业存单收益率(1个月/3个月/6个月)分别收于2.35%/2.57%/2.69%,分别较上周下降5.3BP、下降1.2BP、上升0.8BP。

2.2

基础货币

广义再贷款工具: 7月央行通过SLF操作回笼基础货币500亿元,SLF期末余额下滑至330亿;MLF操作当月回笼2905亿,期末余额下滑至33905亿;PSL操作当月回笼103亿,期末余额降至35028亿。

2.3

债券一级市场

利率债方面,本周利率债计划发行2679.5亿,实际发行2731. 3亿,净供给1657.7亿。其中,国债发行1123.3亿,政金债发行817.6亿,地方政府债发行790.4亿。上周国债发行102.3亿元,到期1209.7亿元;政策性金融债发行680.0亿元,到期600亿元;地方政府债发行1006.7亿元,到期268.6亿元。上周利率债净供给为-289.3亿元,环比增加1947.0亿元。


同业存单方面,本周同业存单计划发行5169.8亿,实际发行4290.7亿,到期量增加,净融资有小幅下降。

2.4

债券二级市场

国债收益率:债市收涨,长债走牛。截止8月9日,1年期国债到期收益率为2.57%,较上周下降2.8BP,10年期国债到期收益率收于3.02%,较上周下降7.0BP。


期限利差:曲线牛平。截止8月9日,本周10Y国债与1Y国债利差收窄4bp至45bp,10Y国开与1Y国开的利差收窄2bp至80bp。

票据市场:票据直贴利率和转贴利率均较上周持平。截止7月24日,珠三角、长三角的贴现率为0.25%、0.24%,均与上周持平,转贴利率为0.24%,与上周持平。


票据融资利率:二季度票据融资利率持平、贷款加权利率小幅回落。截止2019年6月,票据融资利率为3.64%,与一季度基本持平,贷款加权平均利率从1季度的5.69%下滑至5.66%,回落3bp。

理财产品预期年收益率:本周理财产品收益率以下降为主。截止8月4日,1个月/3个月/6个月产品理财收益率分别为3.76%/4.08%/4.13%,1/3/6M期限分别较上周下降14.2BP、下降5.2BP、上升0.2BP。分类型来看,3M理财收益率,城商行、农商行、股份商业银行分别较上周上升1.1BP、下降4.1BP、下降16.5BP。

股票市场

值得关注的是在北上资金大幅流出的背景下,本周仍有有色金属、国防军工、农林牧渔、计算机、医药生物、食品饮料、传媒7个行业获得加仓,3个行业连续3周获北上资金加仓,分别是计算机、医药生物、传媒。


3.1

资金需求

股权融资:截止2019年8月13日,8月股权融资497亿,其中,IPO募集94亿,增发21亿。7月股权融资2380亿,其中,IPO募集446亿,增发募集1100亿,6月股权融资339.6亿。2018年8月股权融资规模仅有1071亿,其中,IPO募集48亿,增发912亿。


IPO发行:本周通过2家核发批文。截止2019年8月9日,8月核发批文4家,7月核发批文8家,本周通过南华期货股份有限公司,成都唐源电气股份有限公司2家首发申请。


科创板:本周通过0家科创板注册申请。目前已有37家企业提交证监会注册,其中同意注册28家,不予注册企业为零。9家企业处于注册过程中。科创板已上市企业28家,本周柏楚电子、晶晨股份、微芯生物3家上市。

并购重组:下周1家并购重组上会。  6月有8家上会,通过率75%,7月有12家上会,通过率75%,截止8月9日,8月有3家上会,通过率100%,下周有1家公司 华菱钢铁并购重组上会。

限售解禁:下周限售解禁压力回落。本周解禁规模698亿,下周限售解禁规模下滑至318亿。其中,主板解禁219亿,中小企业板39.6亿,创业板解禁59亿。


全年来看,2019年限售解禁高峰在4/6/8月,解禁规模都在2500亿以上,相反,一季度解禁压力较小,各板块解禁压力均在400亿以下。分板块来看,主板的解禁高峰在6月、8月,解禁规模超过2000亿;中小企业板解禁高峰在4月、12月,解禁规模超过800亿;创业板解禁高峰在6月、10月,解禁规模超过500亿。


下周解禁限售股: 下周有29只股票解禁。其中,限售解禁占比超过流通A股市值10%的定增类限售股有:振东制药、恩捷股份、如意集团。

3.1

资金供给

3.2.1

高质量发展

资金北上:本周北上资金持续净流出。截止8月9日,2019年北上资金净流入948.8亿元(2018年全年2899亿),本周北上资金累计净流出55.5亿。


行业方面: 8月以来北上资金主要净流入的行业前五名分别是医药生物、农林牧渔、通信、国防军工、电气设备;净流出行业主要包括食品饮料、非银金融、家用电器、交通运输、电子。


个股方面,近7天北上资金净买入最多的前三只股票分别是平安银行、五粮液、温氏股份;净卖出最多的三只股票分别是中国平安、招商银行、中兴通讯;


资金南下:本周南下资金净流入。截止8月9日,2019年南下资金净流入1075.2亿元(2018年全年924亿),本周南下资金累计净流入106.6亿。


个股方面,近7天南下资金净买入最多的前三只股票分别是建设银行、腾讯控股、工商银行;净卖出最多的三只股票分别是中国人寿、高鑫零售、中信证券;

QFII/RQFII: RQFII投资额度连续8个月环比上升。7月QFII的投资额度是1085.8亿美元,环比上升15.8亿美元;RQFII投资额度是6812.2亿元,环比上升32.5亿元。


公募基金:7月股票型基金发行规模环比回升。截止8月1日,7月新成立股票型与混合型基金发行份额分别是273.5亿份、117亿份;6月新成立股票型与混合型基金发行份额分别是50.8亿份、204.2亿份,5月新成立股票型与混合型基金发行份额分别是158.3亿份、186.5亿份;


私募基金:6月私募基金管理规模环比小幅下滑。截止2019年6月,证券投资类私募基金管理家数8875家,管理规模2.33万亿,占整个私募基金比例36.5%与17.5%,管理规模较5月小幅下滑0.6%。

信托:1季度信托投资股票基金的余额环比上升。截止2019年1季度,信托投资股票与基金余额分别为5902亿、2582亿,环比四季度分别上升11.6%,上升4.5%;分别占整体信托余额3.1%、1.4%;


保险:6月保险投资股票余额环比上升。截止2019年6月,保险投资股票与证券的余额2.19万亿,环比上升3.3%;占整体资金运用余额的12.6%。

3.2.2

产业资本

产业资本增减持:本周产业资本持续净减持。本周产业资本持续净减持37.5亿(前值-23.7亿),其中,高管净减持1.4亿,公司净减持27.6亿,个人净减持8.5亿,净增持33家,净减持64家。


分行业看,本周18个行业发生净减持,其中,净减持最多的三个行业分别是医药生物(-19.7亿)、电子(-5.6亿)、非银金融(-4.6亿),净增持最多的行业主要是银行(1.2亿)、汽车(0.4亿)、建筑材料(0.3亿);净增持最多的三个公司分别是南京银行、富奥股份、仁东控股,净减持最多的三个公司分别是药明康德、闻泰科技、华创阳安。


全月来看,8月至今净减持最多的三个行业分别是医药生物、非银金融、电子,净增持最多的行业主要是银行、汽车、建筑材料;

融资融券:融资余额大幅回落,下滑至8900亿以下。截止8月9日,融资余额为8808亿,较上周减少138亿,5日平滑后融资买入额占全市场成交额小幅下滑,本周较上周减少1.0%。


分行业来看,8月3日~8月9日,净流入最多的行业主要是有色金属(5.3亿),净流出最多的三个行业电子(-20.8亿)、非银金融(-18.2亿)、计算机(-16.8亿)。

海外市场

本周美元兑人民币中间价均值为6.98,上周均值6.89,7月平均6.88,6月均值6.88。CFETS人民币汇率指数8月9日收于91.8,上周为93.6,7月平均93.2,6月平均93.0。美债方面,长短端收益率双双下降,国债10-1Y期限利差再次发生倒挂。中美10Y国债之差走扩至128bp。


本周主要海外经济数据回顾:


美国:7月非制造业PMI为53.7,低于预期53.9,低于前值55.1。就业方面,8月3日当周初次申请失业金人数为20.9万人,低于预期21.5万人,低于前值21.7万人。通胀方面,7月PPI最终需求季调环比增长0.2%,前值0.1%,季调同比增长1.7%,前值1.6%;剔除食品和能源后,季调环比增长-0.1%,前值0.3%,季调同比增长2.1%,前值2.3%;7月核心PPI季调环比增长0.1%,前值0%,季调同比增长1.2%,前值1.4%。


日本:第二季度GDP季调环比增长0.4%,低于前值0.7%;同比增长1.2%,前值1.0%。


人民币汇率:本周美元兑人民币中间价均值为6.98,上周均值6.89,7月平均6.88,6月均值6.88。CFETS人民币汇率指数8月9日收于91.8,上周为93.6,7月平均93.2,6月平均93.0。

美元指数:本周美元指数较上周小幅回落。截止8月9日,美元指数收于97.6,本周均值97.6,上周均值98.2,7月平均97.3,6月平均96.8。


美国国债:本周长短端收益率双双下降,再次发生倒挂。截止8月9日,美国10年期国债收益率1.74%,较上周下降12bp,7月平均2.06%,6月平均2.07%;1年期美债收益率1.78%,较上周下降7bp,7月平均1.96%,6月平均2.00%。国债10Y与1Y的国债收益率再次发生倒挂。


中美利差:截止8月9日,10年期美债收益率与中国国债收益率之差走扩至128bp。


本周重要政策跟踪

风险提示:

政策监管超预期的风险。本报告主要是在目前政策环境下对股市流动性的判断,如若未来政策监管超预期调整,则对股市流动性的冲击可能需要进一步判断分析。

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