冰火两重天:建筑链条改善,出口链条仍不确定——国君宏观周报(20190922)


导读

当前高频数据显示,经济或冰火两重天,建筑业链条持续提升,但出口仍存不确定性。随着美联储扩表开启,我国政策空间加大,后续针对制造业的定向降息可期。

摘要

本周焦点:经济或冰火两重天,建筑业链条改善,出口仍存不确定。
(1)8-9月,中游高频数据持续改善,发电耗煤增速提升,高炉开工率提升,9月以来中游黑色系、水泥等工业品价格改善,螺纹钢库存超季节性回落,指向建筑业及其链条景气度或将持续改善。
(2)但当前高频数据没有将出口链条反映出来。我们此前报告发现,当前行业间景气度出现分化,与出口相关行业景气度持续大幅回落。后续,随着涉及3000亿商品的关税落地及基建发力,经济冰火两重天的背离或还将持续。
(3)当前美联储扩表开启,随着中美利率进一步走阔,我国货币政策空间或更大,针对制造业的定向降息仍可期。

国内经济:下游需求仍弱,中游生产回暖,工业品价格有改善。
(1)下游:房地产销售增速降幅收窄,土地成交、供给双双放缓,土地溢价率下行。
(2)中游:发电耗煤增速回升,高炉开工率平稳,工业品价格环比小幅改善。
(3)上游:原油、铜价格回落,铁矿石价格继续上涨。
(4)食品:蔬菜回落、猪肉价格继续上涨。
(5)货币:银行间短期利率上升较为明显,汇率较为稳定。

大类资产价格:本周,原油及金银等大宗商品价格表现较好。此外,中国、美国股市出现一定回调。


国内外政策:(1)发改委摸底重大项目,或促进2020年专项债额度下达加速推进。(2)总书记表示,一定要把我国制造业搞上去。(3)商务部等部门开展中央储备肉投放工作,将增加猪肉市场供给,保障国庆节期间肉类供应。(4)财政部等五部委发布通知,部署全面推开中央和地方划转部分国有资本充实社保基金工作。(5)本周美联储如期宣布降息25个bp。(6)巴西、沙特、阿联酋、印尼等国跟随美联储降息,日本、英国等按兵不动。


下周关注:中国8月工业企业利润数据。

正文

一、本周焦点:经济或冰火两重天

当前,中游高频数据持续好转,显示当前建筑业及其相关产业链条景气度或持续提升。具体看,8-9月中游高炉开工率和发电耗煤增速持续改善,9月以来,中游黑色系工业品价格也开始回暖,螺纹钢库存超季节性回落,水泥价格回暖,这些都指向建筑业景气度9月有可能继续提升。


但传统高频数据对出口刻画较少,出口链条有可能仍存隐忧。在我们此前的报告《行业景气度及其传导:2/3行业持续走弱——国君总量经济指数系列(一)》中,我们就发现,当前行业间景气度出现分化,与建筑、食品和产业升级相关的行业景气度近三个月以来有所提升,而与出口相关的行业景气度则持续大幅放缓。

后续看,随着涉及3000亿商品的关税落地及基建发力,经济冰火两重天的背离或还将持续。


政策方面,我们认为后续,降息仍可期,尤其是结构性的定向降息。

  • 本周,美联储如期降息,不过我国央行未下调MLF利率,对到期的MLF缩量做续。主要原因一是LPR改革还在进行中,当前改革的重点在于继续改革银行加点,增加贷款与LPR挂钩的比例,二是9月以来猪肉价格上涨速度较快,截至目前9月环比增速已达24%,短期内对货币政策形成一定制约。

  • 不过,目前经济下行压力未解除,再加上美联储开启扩表,本周美联储连续四天实施隔夜回购操作,中美利率或进一步走阔,为我国货币政策打开一定空间,后续仍存降息可能,尤其是针对制造业等的定向降息(100BP)。


二、国内实体:下游仍弱,中游回暖,工业品价格有改善

1)下游:房地产销售增速降幅收窄,土地成交、供给双双放缓,土地溢价率下行

9月以来,房地产销售增速同比仍为负,但降幅收窄,各线城市分化30个大中城市销售高频数据显示,9月以来房地产成交面积同比增速为-2%,较上月改善近7个点,但其中一线城市增速继续放缓显著,目前已回落至-25.3%,而二三线城市改善,同比增速由负转正(图1)。

9月土地成交、供给均放缓,土地溢价率下行9月土地成交同比增速整体较8月放缓近27个点至-40.9%,二、三线城市土地成交增速放缓明显。土地供应同比增速放缓近29个点至-32.2%,同样也是二三线城市放缓显著。最终土地溢价率下行,自4月以来已连续5个月放缓(图2、图3)。

9月汽车销量增速继续放缓。根据乘联会周频数据,9月前两周,汽车销量增速为-13.6%,较8月再次放缓(图4)。


2)中游:发电耗煤增速回升,高炉开工率平稳,工业品价格环比小幅改善

9月以来,高炉开工率整体平稳,发电耗煤情况改善。9月以来,高炉开工率平均为68.2%,与8月平均值比持平,较8月下旬回落。此外,发电耗煤增速在连续5个月为负后转正,达8.8%(图5、图6)。

中游工业品表现方面,9月以来,螺纹钢价格小幅增长,库存下降。9月平均看,螺纹钢价格环比较小幅上涨0.2%,同比增速较上月略放缓;螺纹钢库存下降显著,同比增速放缓(图7、图8)。

9月以来,水泥和动力煤价格小幅上涨9月以来,水泥价格略上涨,平均来看较8月环比上涨1.8%,同比增速基本平稳。动力煤价格略上涨0.1%,同比增速略有放缓(图9、图10)。


3)上游:原油价格反弹,铁矿石价格走高,铜价格回升

原油、铜价格回落,铁矿石价格继续走高。9月以来,平均来看原油价格较8月显著近6%,当然出于高基数同比增速依然小幅放缓。铜价格也小幅上涨,较8月上涨近1.5%,同比增速小幅改善。铁矿石价格上涨也较为明显,环比增速达2.7%,同比增速亦改善(图11、图12)。

4)食品价格:猪肉价格继续上涨明显,蔬菜价格有所回落

9月以来,猪肉价格继续持续上涨,平均较8月上涨24.7%,同比增速已接近80%。不过,蔬菜价格环比有所回落,同比增速亦转负(图13、图14)。


5)货币:本周银行间利率大幅上行,人民币汇率较为平稳

本周,央行通过公开市场操作净投放900亿,与上周末比,银行间短期的利率大幅上行,7天回购利率大幅上行29个bp至3.0274%,1天回购利率大幅上行44个bp至2.8588%。此外,人民币汇率基本稳定(图15、图16)。


三、大类资产表现

本周,中美两国股市小幅回调。大宗商品方面,本周受沙特原油供给扰动,原油价格上涨较为明显,此外金银等贵金属价格上涨明显,工业品相关期货价格有所回落(图17、图18)。


四、国内外政策

4.1 国内政策

1)2020年专项债下发加紧推进,发改委摸底重大项目

据上海证券报报道,9月16日,国家统计局新闻发言人表示,目前我国人均基础设施存量水平相当于发达国家的20%—30%,仍有大量的基础设施投资需求。为了落实国务院稳投资的要求,部分地方政府上报了2020年专项债部分新增项目,发改委正在对这些项目进行摸底。按照安排,今年限额内地方政府专项债券要确保9月底前全部发行完毕,并或将按规定提前下达明年专项债部分新增额度。为了落实项目尽快见效的要求,此次国家发展改革委摸底上报项目,不仅要求严格,时间也比较紧迫。

2)总书记表示,一定要把我国制造业搞上去

据新华社报道,9月17日下午,习近平总书记来到郑州煤矿机械集团股份有限公司考察调研。在听取了企业改革发展、自主创新等情况后,他指出,中国必须搞实体经济,制造业是实体经济的重要基础,自力更生是我们奋斗的基点。习近平总书记强调,我们现在制造业规模是世界上最大的,但要继续攀登,靠创新驱动来实现转型升级,通过技术创新、产业创新,在产业链上不断由中低端迈向中高端。一定要把我国制造业搞上去,把实体经济搞上去,扎扎实实实现“两个一百年”奋斗目标。

3)商务部会同相关部门投放中央储备肉

据东方财富网报道,9月19日,商务部会同国家发展改革委、财政部等部门开展中央储备肉投放工作。依据《缓解生猪市场价格周期性波动调控预案》,或将共向市场投放中央储备猪肉10000吨,增加猪肉市场供给,保障国庆节期间肉类供应。 9月初,已向市场投放中央储备牛肉2400吨,羊肉1900吨。

此外,商务部表示,下一步,将继续密切关注猪肉市场供求和价格变化情况,加强预测预警分析、强化产销衔接,会同有关部门继续适时投放中央储备肉,保障猪肉市场供应。

4)财政部等全面推开划转部分国有资本充实社保基金工作

根据财政部网站,9月20日,财政部、人力资源社会保障部等五部委发布通知,部署全面推开中央和地方划转部分国有资本充实社保基金工作。

通知指出,中央和地方划转部分国有资本充实社保基金工作于2019年全面推开。其中:中央层面,具备条件的企业于2019年底前基本完成,确有难度的企业可于2020年底前完成,中央行政事业单位所办企业待集中统一监管改革完成后予以划转;地方层面,于2020年底前基本完成划转工作。

通知要求,国有股东应做好相关企业股权划出工作,督促企业及时办理相关手续。承接主体应扎实做好企业股权接收工作,保证接收股权的集中持有和单独核算,接受考核监督。划转的地方企业国有股权,统一由各省级人民政府设立的一家国有独资公司集中持有、管理和运营,或委托一家具有国有资本投资运营功能的公司专户管理。

4.2 国外政策

1)美联储如期降息

美联储如期宣布降息25个基点,将联邦基金利率下调至1.75%-2.00%,这是今年以来的第二次降息。此外,美联储将隔夜逆回购利率下调30个基点至1.7%,将超额准备金利率下调30个基点至1.8%。

美联储同时公布的点阵图显示,政策制定者对是否采取进一步的宽松行动存在一定分歧。美联储点阵图显示10名委员认为2019年不会再降息,只有7名委员认为还将降息一次。此外,点阵图显示2020年预期没有降息,2021年和2022年各有一次降息。

美联储政策声明指出,将继续关注美国经济形势,并采取适当行动以维持美国经济扩张。就业增长稳定,失业率保持在低位。劳动力市场保持强劲,经济增长温和。家庭支出强劲,投资和出口有所走弱。

2)多国跟随美联储降息

美联储降息之后的三小时内,多家央行跟进:

巴西央行宣布将基准利率下调50个基点至5.5%。此前7月末美联储“十年首降”落地后,巴西央行就跟进降息50个基点至6%,超出市场预期。

沙特阿拉伯央行宣布将回购利率从2.75%降至2.50%,逆回购利率从2.25%降至2%,降幅为25个基点,再次跟随美国降息脚步。约旦央行宣布下调基准利率25个基点至4.25%。阿联酋央行宣布下调存单利率25个基点。印尼央行宣布将基准利率下调25个基点至5.25%,为年内第三次降息。

日本和欧洲部分发达经济体则选择“不跟”。日本央行宣布维持基准利率在-0.1%不变,瑞士央行将存款利率维持在-0.75%不变,英国央行宣布维持关键利率在0.75%不变。在众多降息和按兵不动决议中,挪威央行上调基准利率0.25个百分点至1.5%。


五、下周关注

下周关注中国8月工业企业利润情况。


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