长江宏观·赵伟 | 利率债收益率整体上行,转债指数下跌——流动性及债市周跟踪第67期

报告摘要

市场回顾:货币市场利率多数回落,利率债收益率整体上行,转债指数下跌

【利率】货币市场利率多数回落,利率债收益率整体上行。上两周,SHIBOR隔夜和3个月利率分别报于2.64%和2.73%,分别较前周回落11BP和上涨1BP;10年期国债和国开债收益分别较前周上行4BP和3BP至3.14%和3.52%。

【转债】转债指数下跌,权益指数跌幅大于转债。上两周,中证转债指数、上证综指分别下跌1.15%、3.37%。178只转债参与交易,30只上涨,148只下跌。   

债市策略:短期震荡为主,中期利多不变;转债关注新兴产业个券及待发新券

利率债短期或呈震荡格局,中期利多逻辑不变。短期来看,逆周期调节加码、通胀预期变化等,或对债市产生一定干扰,但全球避险情绪上升缓和市场抛压;中期来看,宏观形势、“资产荒”下再配置压力显现等,仍对债市形成有力支撑。

转债关注新兴产业个券及待发新券。流动性框架下,挖掘未来增长潜力较大,且当前价格和溢价率较低的新兴产业个券,重点关注价格低于120元的5G产业链个券。同时,四季度将再次迎来新券上市高峰期,可持续关注待发新券。



风险提示:

1. 海内外经济、政策显著变化;

2. 逆周期调节效果不及预期。



报告正文

流动性回顾和展望

央行小幅净回笼,本周或继续回笼资金

央行小幅净回笼,本周或继续回笼资金。上两周[1],央行资金小幅净回笼,其中逆回购投放与到期均为2100亿元,国库定存到期1000亿元。本周将有3200亿元逆回购;考虑到季初资金压力下降,央行或继续回笼资金。

货币市场利率多数回落,本周或延续

货币市场利率多数回落,本周或延续。上两周,R001和R007分别较前周回落11BP和16BP至2.75%和2.87%;SHIBOR隔夜和三个月利率分别报于2.64%和2.73%,分别较前周回落11BP和上涨1BP。随着跨季影响逐步消退,货币市场利率或趋于回落。

债市观察与策略

利率债发行规模回落,收益率整体上行

利率债发行规模回落。上两周,利率债总计发行2311亿元,较前周减少349亿元;净融资1660亿元,较前周增加681亿元。其中,国债发行100亿元,较前周减少1270亿元;政策性银行债发行600亿元,较前周减少191亿元;地方政府债发行1611亿元,较前周增加1111亿元;国债和政策性银行债净融资分别为-101亿元和300亿元。

中标利率整体上行。上两周,共招标1只国债和14只政策性银行债。其中,9月24日招标1年期、5年期和10年期国开债各1只,中标利率分别较前周上行16BP、8BP和1BP。

利率债收益率整体上行,期限利差走阔。上两周,10年期国债和10年期国开债分别较前周上行4BP和3BP至3.14%和3.53%,10年期与1年期国债和国开债期限利差分别较前周走阔5BP和7BP至58BP和81BP。具体来看,节前成交较为清淡,收益变化较大主要出现在9月24日、26日和27日,其中24日国债调整与央行行长讲话带来的政策预期变化有关,26日和27日或部分缘于持仓偏谨慎、节前适当减仓。

转债预案较前周持平,转债和权益指数均下跌

上两周,转债发行相较前周持平,5家公司发行预案获股东大会通过。截至2019年10月7日,共计188家公司的转债预案已获股东大会通过,涉及的发行规模约3033亿元;21家公司的预案已获证监会核准,涉及发行规模约794亿元。上两周,共计11家公司公布转债预案进度(不含延长有效期、修订规模等);其中,发布董事会预案的3家,发行规模约9亿元;5家公司获股东大会通过,发行规模约59亿元。

转债指数和权益指数均下跌。上两周,中证转债指数收于328.27点,下跌1.15%;上证综指收于2905.19点,下跌3.37%,创业板指收于1627.55点,下跌4.55%。成交额方面,上两周,中证转债指数成交额174亿元,相较于前周减少38亿元,上证综指成交额达到9222亿元,相较于前周减少1262亿元,创业板指成交额5231亿元,相较于前周减少368亿元。

申万行业中,大部分行业下跌。申万一级分类的28个行业中,无行业上涨,28个行业均下跌;其中,银行(-0.18%)、食品饮料(-2.24%)、休闲服务(-2.28%)涨幅居前(跌幅较小),跌幅较大的行业分别是国防军工(-7.86%)、电子(-6.96%)、通信(-6.86%)。

大部分转债下跌,晶瑞、万顺等个券的表现较好。除去停牌的转债,上两周共有178只转债参与交易,其中,30只上涨,148只下跌。从涨跌幅来看,晶瑞转债(11.92%)、万顺转债(4.00%)、大丰转债(3.58%)涨幅居前,跌幅较大的转债分别为崇达转债(-14.67%)、凯发转债(-13.35%)、泰晶转债(-12.29%)。从成交额来看,上周流动性较好的是威帝转债(13.0亿元)、特发转债(11.4亿元)、光大转债(10.5亿元),流动性较差的为横河转债(0.015亿元)、再升转债(0.035亿元)、小康转债(0.039亿元)。

债性转债表现相对较好,股债同跌的个券居多。上两周,债性转债的表现相对较好。其中,0到50元平价区间的转债表现较好,涨幅均值约为0.60%;转股溢价率大于50%的个券表现较好,涨幅均值达到0.20%。YTM在5%到10%区间的转债表现较好,涨幅均值约为0.93%。上两周,股债同跌的个券较多,共计有144只;同跌个券的弹性均值约为0.42。股债同涨、债涨股跌的分别有17、13只。

转债的转股溢价率均值抬升、YTM均值上行。上两周,转债的整体转股溢价率均值从22.40%抬升至26.23%;YTM均值由-0.05%升至0.26%。截至2019年9月30日,178只存量个券中,70-90、90-110平价区间个券较多,分别有51、64只,转股溢价率均值分别约为31.0%、12.8%;平价在130以上的个券15只,转股溢价率均值约为-0.8%。



注释:

[1] 考虑到假期交易时间调整,本文上两周指的是2019/9/23-2019/9/30,前周指2019/9/16-2019/9/22,下同。

[2] 上市交易指公布上市交易的时间在上两周;上两周指的是2019/9/23-2019/9/30,下同。

[3] 弹性使用转债周度涨跌幅与正股周度涨跌幅比值估算;走平的转债计入上涨的样本。


【本文推送内容节选自长江研究已发布报告,报告原文请见2019年10月9日发布的研究报告《政策性金融机构,如何服务于稳增长?》】



研究报告信息

证券研究报告:政策性金融机构,如何服务于稳增长?

对外发布时间:2019年10月9日

报告发布机构:长江证券研究所

参与人员信息:

赵伟  SAC编号:S0490516050002  邮箱:zhaowei4@cjsc.com.cn

杨飞  SAC编号:S0490519080012  邮箱:yangfei3@cjsc.com.cn

代小笛   邮箱:daixd@cjsc.com.cn




近期重点研究报告

◆ 首席问答

【首席问答】第1期:1月经济数据的“幻象”与“真相”2019/2/20

◆ 经观伟论——热点思考

【经观伟论】理解资管新规的变与不变 2018/5/10

【经观伟论】答读者问 | 新书《蜕变·新生:中国经济的结构转型》作者赵伟博士专访 2017/12/15

【经观伟论】新书推介 |《蜕变

文章评论
点击加载更多
嗨牛财经 版权所有 © 2014-2017 粤公网安备44010402001139   粤ICP备14041788号-1
用户登录 关闭
还没有嗨牛账号?立即注册
嗨牛财经公众平台 关闭
可在嗨牛财经微信端获得更多精彩内容