【华泰轻工陈羽锋】公告点评 | 中顺洁柔:盈利持续改善,双品牌共同发展

华泰轻工团队 陈羽锋/倪娇娇/周鑫

核心观点

2019前三季度归母净利润同比增长40.0%
2019年前三季度中顺洁柔实现营收48.2亿元,同比增长18.1%;实现归母净利4.38亿元,同比增长40.0%,符合我们此前预期;扣非后归母净利4.26亿元,同比增长48.6%。公司下游需求平稳,受益于浆价持续下行,公司盈利能力有望持续修复,我们预计公司2019-2021EPS分别为0.440.530.64元,维持“增持”评级。
 
Q3收入增长略有放缓,盈利能力仍有提升
2019年单三季度公司营收同比增长10.2%16.47亿元,收入增速较上半年有所放缓,一方面系市场竞争加大、竞品加大促销力度等因素影响,另一方面系线上渠道销售有所放慢所致。盈利方面,公司主要原材料木浆价格维持低位运行,据卓创数据,针叶浆、阔叶浆19Q3均价同比下跌31%33%,环比19Q2均价下跌11%18%,带动公司盈利水平进一步提升,前三季度中顺洁柔毛利率同比提升3.0pct38.3%,其中19Q1/Q2/Q3毛利率分别为34%/39%/41%;前三季度净利率同比提升1.4pct9%
 
期间费用率同比提升,经营性现金流同比大幅增加
公司前三季度期间费用率同比提升1.3pct26.9%,促销费用增加带动销售费用率同比提升0.8pct,加大研发投入、股权激励费用增加,管理 研发费用率同比提高1.1pct,短期借款较2018年末下降82%,对应财务费用率同比降低约0.6pct。下半年浆价低位运行阶段,公司加大原材料购买力度,存货较2018年末增加28%10.7亿元;因上游原材料供应商账期延长,加大采购情况下现金流仍维持较好水平,经营性现金流净额较去年同期增加10.8亿元。
 
“洁柔”、“太阳”双品牌共同发展,授予股权激励计划预留部分激发活力
公司“洁柔”品牌定位中高端市场,FaceLotion、自然木等产品系列深受消费者青睐;20197月公司推出“太阳”品牌,加强对中端生活用纸市场开拓力度,双品牌协同发展可期。此外,2018年股票期权与限制性股票激励计划的预留部分授予条件已经成就,公司2019 911日分别向符合条件的114名激励对象授予240万份预留部分股票期权,向64名激励对象授予350万股预留部分限制性股票,进一步激发员工活力。
 
受益浆价下行,维持“增持”评级
维持此前盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利分别为5.76.98.4亿元,对应EPS分别为0.440.530.64元。公司自2010年上市以来PETTM)中枢为44.2x,给予中顺洁柔201932~33PE估值,目标价格区间为14.08~14.52元,维持“增持”评级。
 
风险提示:市场竞争加剧,原材料价格大幅波动,项目推进不及预期。



深度报告合集

【年度及中期策略】

2019年轻工行业中期策略精选稳健增长和景气改善品种 20190513

【2019年轻工行业年度策略】优选龙头,静待政策风来 20181120

【2018年轻工行业中期策略】坚守龙头,精选预期差 20180527

【2018年轻工行业年度策略】业绩为王,首选龙头 20171130

【2017年轻工行业中期策略】山穷水复疑无路,柳暗花明又一春 20170619


财报综述

【轻工行业2019年中报综述】增长旅游放缓,企业分化加剧 20190901

【轻工行业18年年报/19Q1季报综述】家居结构性分化,包装景气延续20190505

【2018年轻工行业三季报综述】家居造纸增长放缓,包装盈利有望企稳 20181102

【2018年轻工行业中报综述】行业分化加剧,龙头强者恒强 20180902

【轻工行业17年年报/18年一季报综述】行业稳步增长,龙头业绩亮眼 20180503

【轻工行业16年年报/17年一季报综述】一季报开门红,龙头成长性持续 20170510


【海外龙头成长复盘系列专题研究】

【海外龙头成长复盘系列之家得宝】精准定位市场需求, 渠道发力铸造龙头


【国际比较系列专题研究】

【国际比较系列之床垫篇】渠道、技术齐发力,品牌企业显实力

【国际比较系列之沙发篇】竞争格局分散,品牌崛起看好龙头

【国际比较系列之橱柜篇】观他山兴衰成败,看我国龙头崛起

【国际比较系列之卫浴篇】整装风起,龙头受益

【国际比较系列之造纸篇】落后产能加速淘汰,看好造纸龙头


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【家居产业系列研究(十一)】从家电行业看家居集中度提升路径 20180418

【家居产业系列研究(十)】新零售风口,再看家居渠道融合 20180323

【家居产业系列研究(九)】精装业务放量,行业洗牌加速 20180309

【家居产业系列研究(八)】敢问路在何方:大家居模式漫谈 20171114

【家居产业系列研究(七)】木门行业升级整装待发 20170308

【家居产业系列研究(四)】木地板行业平稳发展中寻找新机遇 20160927

【家居产业系列研究(三)】木材、涂料、实木定制 20160818

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【家居产业系列研究(一)】当我们谈论人造板时,我们在谈论什么 20160808


包装&造纸板块专题研究】

当前时点我们如何看包装:边际改善,静待反弹

涨价窗口再至,造纸板块存反弹机会  20180416

博弈业绩兑现的估值修复行情 20180102

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【博汇纸业】龙头限产保价,盈利扩张延续 20180330

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团队介绍

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